전략적인 공시시간의 선택과 시장반응
Strategic Disclosure Timing and Market Reaction
이은철(동덕여자대학교); 최태희(KDI국제정책대학원대학교)
21권 3호, 1367~1394쪽
초록
본 연구는 주식시장에서 투자자들의 의사결정에 영향을 미치는 중요한 공시 중의 하나인 결산실적 공시를 중심으로 경영자가 공시 성격(Good/Bad)에 따라 공시시점(공시시간)을 전략적으로 이용하는지 그리고 이러한 공시시점에 따라 시장의 반응이 차이가 있는지를 분석하였다. 본 연구의 표본은 2002년부터 2006년까지 총 5년간 수시공시를 통해 결산실적을 공시한 1,912개의 기업-연도 표본이다. 본 연구의 결과를 간략히 요약하면 다음과 같다. 전기 대비 결산이익이 증가한 경우를 Good News로, 감소한 경우를 Bad News로 구분하여 연구를 수행한 결과 Bad News의 경우 주식시장이 종료되는 오후 3시 이후에 공시하는 경향이 뚜렷하게 발견되었다. 좀 더 세분하여 분석한 결과 Bad News 중에서도 당기실적이 적자로 전환한 표본들의 경우 장종료후에 공시하는 경향이 큰 것으로 나타났다. 추가적으로 주식비정상수익률을 이용하여 각 공시의 성격(Good/Bad)별로 장종료전/후에 대한 차별적인 반응을 분석하였다. 분석 결과 Bad News의 경우 장종료후 공시한 경우 공시일 익일부터 음(-)의 비정상수익률이 뚜렷하게 나타났으며 장종료전에 공시한 경우보다 더욱 부정적인 반응을 보이는 것으로 나타났다. 또한 결산이익 공시일을 기준으로 -3일부터 +5일까지의 누적비정상수익률을 이용하여 분석한 결과 Bad News를 장종료후에 공시한 경우 시장에서 더욱 부정적으로 반응하는 것으로 나타났다. 연구 결과를 종합하면 경영자들이 악재에 대한 시장의 부정적인 반응을 줄이기 위해 공시 타이밍을 전략적으로 이용하고 있지만 주식시장에서는 익일 이후에 이를 반영한다는 결과라 할 수 있다. 이러한 본 연구의 결과는 기업의 경영자는 물론 공시정책과 관련한 정책당국은 물론 기업의 공시를 이용하는 주식시장 참여자들에게도 시사하는 바가 있을 것으로 기대한다. 또한 향후 이와 관련한 다양한 심도있는 연구들이 진행될 수 있을 것으로 기대한다.
Abstract
The aim of this study is to analyze the timing of earnings announcement as one of the important factors influencing investors’ decision-making in the stock market. Specifically, it focuses on the question whether the management makes strategic use of the timing of earnings disclosure depending on the type of the earnings information (Good/Bad) and whether the market reaction varies according to the different timing of the announcement. The sample data covers timely disclosure of annual earnings announcement from 2002-2006. This paper employs a sample of 1,912 firm-years. When compared to the previous period, earnings increase is categorized as ‘Good News’ the opposite situation is categorized as ‘Bad News.’ In brief, the results of the research are as follows: In the category of ‘Bad News’, a clear tendency for the earnings to be announced after the market closed at 3:00 PM is revealed. This tendency appears even stronger, if the result of the present period is a loss. Also, different response for each case (Good/Bad) and its subcategory (announcement made before/after the market close) is analyzed using abnormal stock returns. In the case of ‘Bad News’ with earnings announcement after the market close, abnormal returns exhibits a diminishing tendency which begins to show from one day after the earnings announcement. In this situation, the negative market reaction is more pronounced than in the case of ‘Bad News’ with the announcement made before the market close. Furthermore, for ‘Bad News’ released after trading hours, the market reaction is even more negative when cumulative abnormal returns of nine-day window (day -3 to day + 5) surrounding earnings announcement are used. In summary, the findings show that managers make strategic use of the timing of earnings announcement to reduce the negative market reaction to bad news. Nevertheless, despite their effort, the market starts to negatively react to bad news from the day following the earnings announcement. Overall, we believe this study sheds light on the research of disclosure timing by providing important implications to the market participants including the managers or policy makers. Moreover, we expect that various more detailed researches will be carried out in the future to investigate related issues.
- 발행기관:
- 대한경영학회
- 분류:
- 경영학