Ohlson 모형의 LID가정의 타당성에 대한 검토
On the Validity of LID Assumption in Ohlson Model
이종천(숭실대학교); 오웅락(숭실대학교); 김이배(덕성여자대학교)
33권 2호, 29~63쪽
초록
본 연구의 목적은 배당할인모형에서 도출된 잔여이익모형인 LID 잔여이익모형, EOB 잔여이익모형과 Reg 잔여이익모형을 비교하여 LID 잔여이익모형의 LID 가정에 대한 타당성을 실증적으로 검증하고, 기업가치 평가모형으로서 LID 잔여이익모형의 타당성을 평가하고자 한다. 이와 함께 또한 보다 더 적합한 기업가치평가를 위하여 고려되어야 할 방향을 제시하고자 한다. 본 연구의 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 배당할인모형에 기초한 잔여이익모형인 LID 잔여이익모형, EOB 잔여이익모형과 Reg 잔여이익모형에 의한 예측오차를 비교한 결과 EOB 잔여이익모형이 실제 주식가치에 가장 근접한 것으로 나타났다. 둘째, 잔여이익 지속계수가 클수록 잔여이익이 기업가치에 미치는 영향이 클 것이라는 LID 잔여이익모형의 논리와 달리 잔여이익 지속계수의 크기와 지속계수의 기업가치에 미치는 양향이 무관한 것으로 나타났다. 셋째, LID 잔여이익모형과 달리 EOB 잔여이익모형에서 기업가치 예측오차가 자본비용에 의해 크게 개선되었다. 넷째, 절대오차율을 최소화하는 산업별 자본비용을 반영한 결과, EOB 잔여이익모형의 경우 산업에 따라 절대오차율이 크게 낮아졌다. 본 연구는 LID 잔여이익모형의 LID 가정이 EOB 잔여이익모형의 가정과 제약보다 기업가치의 예측에 타당하지 않음과, LID 가정의 논리적 모순을 실증적으로 보여주었다는데 의의가 있다. 이는 LID 잔여이익모형이 보다 타당한 기업가치 평가모형이 되기 위해 LID 가정이 수정되어야 함을 의미한다. 또한 자본비용 측정의 개선을 통해서 EOB 잔여이익모형이 LID 잔여이익모형보다 기업가치평가에 유용함을 보여주었다는데 의의가 있다.
Abstract
The objective of this study is to empirically examine the validity of LID assumption in two steps. First, we examine that LID assumption is the most valid one, by comparing the forecast errors among LID residual income model, EOB residual income model and Reg residual income model, which are based on the dividend discount model. Second, we examine the consistency of the real data with the implications of LID assumption. In addition, we want to suggest some directions toward more appropriate firm valuation. The sampling of this study was surveyed on the basis of the US firms of the period from 1997 to 2003, and the financial data were figured out from COMPUSTAT. The data of the stock prices and the earning forecasts were collected from IBES. Our main empirical results are as follows: First, Table 4 and 5 show that the signed percentage error and the absolute percentage error of EOB, whose medians are -0.44 and 0.46 respectively, are the least among the residual models. In other words, EOB residual income model is the most powerful in explaining the actual market value of stocks among the considered valuation models. This implies that LID assumption of LID model is less valid than the assumption of EOB model. Second, in Table 7, the magnitude of persistent coefficient of residual income turned out to be unrelated to the effect of persistent coefficient on firm values contrary to the logics of LID residual income model which assumes the positive linear relation between the magnitude of persistent coefficient and the effect of persistent coefficient on firm values. 5 portfolios out of 10 portfolios showed that the theoretical persistent coefficient is significantly different from the actual persistent coefficient estimated from Reg residual income model. The persistent coefficient of 3,219 samples out of 5,939 samples are out of the theoretical bounds of Ohlson model which are between 0 and 1. These results mean that LID assumption is not proper to the valuation of the firms. Third, Table 10 shows that firm value forecast errors drastically decrease by the cost of capital in case of EOB residual income model in comparison with LID residual income model. Finally, Table 11 shows that the absolute percentage errors become much lower depending on the kind of industry as a result of reflecting industrial cost of capital minimizing absolute percentage errors.
- 발행기관:
- 한국회계학회
- 분류:
- 회계학