프로그램매매 정보의 주식시장 변동성에 대한 영향
The Impact of Program Trading Information to Equity Market Volatility
이호(전북테크노파크)
21권 5호, 2171~2192쪽
초록
본 연구는 2006년 7월 7일부터 2008년 1월 15일까지 일간 자료를 사용하여 프로그램매매가 주식시장의 변동성에 미치는 영향과 프로그램매매 변동성의 주식시장으로의 이전효과를 실증분석 하였다. 프로그램매매가 주가지수 수익률의 변동성에 미치는 영향을 살펴보기 위해 KOSPI200 지수 수익률의 조건부 분산식에 프로그램매매변수를 독립변수로 포함시킨 조건부 분산모형을 추정하였고, 프로그램매매의 전기의 조건부 분산이 주식시장으로의 이전효과를 살펴보기 위해 프로그램매매의 전기 조건부 분산을 독립변수로 하여 KOSPI200 지수 수익률의 조건부 분산식에 포함시킨 모형을 추정하였다. 이 과정에서 추가적으로 프로그램매매를 차익거래와 비차익거래로 나누어 분석을 실시하였다. 실증분석 결과는 프로그램매매의 KOSPI200 지수 수익률의 변동성에 미치는 영향은 프로그램매매가 지수 수익률 변동성에 미치는 영향은 유의적인 값을 보이고 있으며 프로그램매매금액을 차익거래와 비차익거래로 나누어 분석하면 차익거래가 지수 수익률의 변동성에 미치는 영향은 차익거래가 증가할수록 증가하는 경향을 보이며 비차익거래가 주가변동성에 미치는 영향은 유의적이지는 않은 결과를 보여주고 있다. 이 결과는 국내시장을 대상으로 일중 자료를 이용한 연구에서 프로그램매매가 주가 수익률의 변동성과 단기적인 관계가 있다는 결과와 부분적으로 일치된 결과를 보이고 있으나, 2006년 7월 7일 비차익거래 대상 종목을 KOSPI 구성종목으로 확대하여 시행한 이후의 기간을 실증 분석한 본 연구에서는 차익거래에 비하여 비차익거래와 변동성 증가의 관계가 크다고 보고하고 있는 기존 연구와 상이한 결과를 보여주고 있다. 전기의 프로그램매매 변동성이 KOSPI200 지수 수익률의 변동성으로의 이전효과는 영향은 유의적인 관계를 찾을 수 없으며 전기의 프로그램매매금액의 변동성을 차익거래와 비차익거래로 나누어 주가 수익률의 변동성에 미치는 영향을 분석한 결과도 일관되게 KOSPI200 지수 수익률의 변동성과는 유의적인 관계를 찾을 수 없어 전기의 프로그램매매 변동성이 다음기의 KOSPI200 지수 수익률의 변동성으로의 이전효과는 유의적이지 않았다.
Abstract
The objective of this study is to analyze the impact of program trading information to equity market volatility. This paper uses inter-day data using KOSPI200 spot return computed with the use of log difference of daily closing price and program trading volume from July 7, 2006 to January 15, 2007. and analyzes the impact of program trading information to equity market volatility using extended MA(1)-GARCH(1,1) model. For further examination, program trading is divided into arbitrage and nonarbitrage components. First, this study analyzes the impact of program trading volume to equity market volatility with extended MA(1)-GARCH(1,1) model. The result shows that arbitrage program trading volume has an influence on the volatility of KOSPI200 spot returns. But the influence of nonarbitrage program trading volume on the volatility of KOSPI200 spot returns is insignificant. This study also examines volatility spillover effect from program trading volume to equity market. The result shows that the volatility spillover effect of program trading volume to equity market is not found.
- 발행기관:
- 대한경영학회
- 분류:
- 경영학