자본구조의 조정비용이 조정속도에 미치는 영향
The Effects of Adjustment Costs on Adjustment Speed of Capital Structure
신민식(경북대학교); 김수은(경북대학교)
21권 6호, 2681~2710쪽
초록
본 연구는 1986년 1월 1일부터 2006년 12월 31일까지 한국증권선물거래소의 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 자본구조의 조정비용이 조정속도에 미치는 영향을 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 상충이론, 자금조달순서이론, 초기성장성이론 및 관성이론은 자본구조를 유의하게 설명한다. 상충이론에 관한 자본구조변수 중에서, M/B 비율은 성장기회 변수로서 레버리지에 유의한 음(-)의 영향을 미치고, 유형성 비율은 담보가치 변수로서 유의한 양(+)의 영향을 미치며, 수익성 비율은 유의한 음(-)의 영향을 미치고, 기업규모는 유의한 양(+)의 영향을 미친다. 그리고 재무적자는 유의한 양(+)의 영향을 미치고, 초기성장성변수는 유의한 음(-)의 영향을 미치며, 주가효과는 유의한 양(+)의 영향을 미치고, 기업연령은 유의한 양(+)의 영향을 미친다. 자본시장 접근성이 좋을수록 자본구조 조정속도는 빨라진다. 자본시장 접근성이 높은 기업은 그렇지 않은 기업보다 조정비용이 적게 들기 때문에 조정속도가 더 빠르다. 그리고 현금흐름이 과도하게 낮은 현금제약기업이나 현금흐름이 과도하게 높은 현금초과기업은 조정속도가 빠른 반면에, 현금흐름이 적당한 기업은 조정속도가 느리다. 따라서 현금제약기업은 재무적자를 보충하기 위하여 신주발행이나 신규부채발행을 통하여 자금조달을 할 가능성이 증가하고, 현금초과기업은 배당지급이나 자사주매수 또는 부채상환과 같은 형태로 자본배분을 할 가능성이 증가한다고 할 수 있다. 강건성 검정의 차원에서 내생성을 고려하더라도 자본시장 접근성이 좋은 기업은 조정속도가 그렇지 않은 기업보다 더 빠르다. 그리고 현금흐름이 과도하게 낮은 현금제약기업이나 현금흐름이 과도하게 높은 현금초과기업은 조정속도가 빠른 반면에, 현금흐름이 적당한 기업은 조정속도가 느리다. 결론적으로, 우리나라 유가증권시장에서 상충이론뿐만 아니라, 자금조달순서이론, 초기성장성이론 및 관성이론과 기업연령도 자본구조를 유의하게 설명한다고 할 수 있다. 또한 자본시장 접근성, 현금흐름 수준과 같은 재무적 제약요인들이 조정비용에 영향을 미치고, 그 결과 조정속도에도 영향을 미친다고 할 수 있다. 따라서 기업 경영자들은 이러한 요인들을 종합적으로 고려하여 자본구조를 조정함으로써 기업가치를 극대화시킬 수 있다고 생각한다.
Abstract
In this paper, we study empirically the effects of adjustment costs on adjustment speed of capital structure of firms listed on Korea Securities Market. The main results of this study can be summarized as follows. Partial adjustment model indicates that capital structure variables suggested by the tradeoff theory, pecking order theory, initial growth status theory, and inertia theory explain partially adjustment speed of capital structure of firms. Capital market access have a significant effect on adjustment speed of capital structure. The adjustment speed of firms with high capital market access is roughly faster than that of firms with low capital market access. Cash constrained firms that generate excessively low level of cash flows are forced to access capital market to cover their financial deficit. Symmetrically, cash excess firms that generate excessively high level of cash flows are likely to distribute excess cash flows to financial claimants in forms of cash dividends, share repurchases and debt retirements. These firm's adjustment cost can be thought of as sunk cost, and their adjustment speed is faster than firms that are not forced to access capital market because of moderate level of cash flows.
- 발행기관:
- 대한경영학회
- 분류:
- 경영학