주가 - 이익 모형에서 장부가치의 역할
The Role of Book Value in Price-Earnings Model
방신석(경성대학교); 서수덕(경성대학교)
26권 4호, 313~330쪽
초록
전통적으로 이익은 주가와 비례적으로 관련성이 있을 것으로 간주되어왔고 현재까지의 연구들도 이러한 토대위에 연구되어왔다. 그러나 최근의 연구에 의하면 음의 이익(-)의 경우 양의 이익(+)과는 다른 정보의 속성을 가진 것으로 보고되었고 이러한 속성의 차이중 하나는 시장에서는 양의 이익(+)과는 달리 음의 이익(-)을 단기적인 것으로 인식하기 때문에 음의 이익(-)을 보고한 기업에 대한 이익과 주가간의 관계는 아주 미약한 관계를 가지고 있을 것으로 간주되고 있다. 이에 본 논문에서는 기업의 재무제표에 보고된 변수들 중 주가와 밀접하게 관련이 있는 두 개의 변수, 즉 이익과 장부가치를 사용하여 기업이 보고한 이익 중 가장 대표적으로 상반되는 음의 이익(-)과 양의 이익(+)으로 구분하고 음의 이익(-)을 보고한 기업에 대하여 전통적 가치평가모형인 단순이익자본화모형을 이용하여 주가-이익의 관련성에서 음의 이익(-)이 주가에 어떠한 영향을 미치는지를 분석하고 이에 추가적인 가치관련변수로서 장부가치를 포함시킴으로서 음의 이익(-)에서 장부가치가 어떠한 역할을 하는지를 검토하였다. 연구결과 양의 이익(+)과는 달리 음의 이익(-)을 보고한 기업에 대하여 단순이익자본화모형을 이용한 주가-이익관계에서는 특이하게도 음의 계수가 발생하였지만 이러한 음의 계수는 가치관련변수인 장부가치를 포함시킴으로서 제거됨을 알 수 있었다. 이러한 음의 이익(-)계수의 제거는 장부가치가 규모의 통제변수와 가치관련변수로서의 두가지 역할 때문임을 알 수 있었다.
Abstract
The purpose of this paper is to explain the significant price-earnings relationship using the simple earnings capitalization model for firms that report negative earnings. Because shareholders have a liquidation option, negative earnings are not expected to perpetuate and to be less informative than profits about the firm's future prospects. Therefore, We hypothesize that including book value of equity in the valuation specification eliminates the negative price-earnings relationship and find that it eliminates the negative relationship. This suggests that the simple earnings capitalization model be misspecified and the negative coefficient on earnings for negative earning firms be a manifestation of that misspecification. Furthermore, this study provides evidence on two competing explanations for the role that book value of equity plays in valuing negative earning firms. Specifically, We investigate whether the importance of book value in cross-sectional valuation models stems from its role as (1) a control for scale differences (Stephen Brown et al., 1999), (2) a proxy for value-relavance (Ohlson 1995, Burgstahler et al. 1997),The results of this research indicate the fact that book value serves as a control for scale differences role and a value-relevance role.
- 발행기관:
- 한국회계정보학회
- 분류:
- 회계학