스톡옵션 행사 기업의 장기 주가성과
Executive Stock Option Exercise and Long-term Stock Price Performance
손성규(연세대학교); 오원정(연세대학교); 김성환(연세대학교)
18권 1호, 57~85쪽
초록
스톡옵션에 대한 회의적인 시각이 존재하는 가운데 다수의 코스닥 기업은 스톡옵션을 새롭게 도입하고 있다. 스톡옵션의 유효성에 대한 상반된 시각이 존재하고 있는 것이다. 지금까지 스톡옵션의 도입(부여)과 관련되어 장기성과를 살펴본 연구는 다수 존재하지만 일관된 연구결과가 보고되지는 않았다. 본 연구는 스톡옵션의 부여가 아닌 스톡옵션의 행사에 초점을 맞춰, 스톡옵션을 행사한 기업의 장기 주가성과를 살펴보고자 한다. 이를 통해 스톡옵션 제도가 기업의 장기성과 개선에 기여하고 있는지를 스톡옵션 행사 기업을 중심으로 확인하고, 스톡옵션을 행사한 경영자가 무임승차가 아니라 자신의 노력에 대한 정당한 보상을 받았는지를 확인할 수 있다. 또한 스톡옵션 제도의 목적이 주주와 경영자간의 대리인 비용 절감이라면, 대리인 비용이 높았던 기업이 스톡옵션을 통해 대리인 비용을 절감하면서 높은 장기성과를 실현할 것이다. 본 연구에서는 대리인 비용과 스톡옵션 행사 기업의 장기성과간의 관계 역시 실증하였다. 실증결과 스톡옵션 행사기업이 시장전체에 비해서 높은 성과를 실현했다고 보기는 어렵지만, 동일한 산업에 비해서는 높은 성과를 실현했다는 결론을 내릴 수 있다. 이러한 결과는 스톡옵션이 행사된 기업에서 경영자는 노력 여부에 따라 적정한 보상을 받았다는 주장을 지지한다. 그리고 스톡옵션을 행사한 기업의 장기성과는 전문경영기업 여부와 양(+)의 관계를 가지는 것으로 나타났다. 이때 전문경영기업의 경우 경영자와 주주간의 대리인 비용이 큰 경우에 해당되며, 스톡옵션 행사기업의 우월한 장기성과는 스톡옵션의 본래 목적인 경영자와 주주간의 대리인 비용 절감을 통해 달성되었다고 해석될 수 있다.
Abstract
These days lots of Kosdaq companies are granting stock option, even though there exists a skepticism about the advantage of adopting stock option. That means that there are opposite perspectives regarding the effectiveness of stock option. Most of previous studies have investigated the long-term performance of the firm that granted stock options. However, they have often led to inconsistent results. This paper focused on the stock option exercise, not on the stock option grant, trying to examine the long-term stock price performance of the firm with the exercised stock option. By investigating the long-term performance of executive stock option exercise, we can test whether the stock option enhances the long-term performance of the firm, and whether the managers who exercised stock option have been compensated for their hard work or by chance. And if the primary reason for granting stock option is the reduction of the agency costs between the manager and shareholders, the effect of stock option is likely to be more distinct in the firm that has a higher agency cost. Therefore, we also investigate the relation between the agency cost and the long-term performance of the firm with the exercised stock option. We find that there was no significant difference between the long-term performance of the companies with the exercised stock option and that of market index. However, the long-term performance adjusted for the industry average has a significant positive value. This result supports that the managers exercising stock option deserve the compensation in proportion to the contribution which the managers have made to their companies. And the long-term performance of the firm with the exercised stock option is positively associated with the fact of being run by professional manager. For the company run by professional manager, the agency cost arising from the conflicts between the manager and shareholders seems to be large. So the result also suggests that the strong long-term performance of the firm with the exercised stock option is achieved through the reduction of the agency cost between the manager and shareholders.
- 발행기관:
- 한국회계학회
- 분류:
- 회계학