실무의견서 검토를 통한 비상장주식의 공정가치 평가에 관한 연구
A Study on the Valuation of Fair Value for Unlisted Stocks
오웅락(숭실대학교); 김이배(덕성여자대학교)
18권 1호, 197~224쪽
초록
본 연구는 실무의견서에서 제시하고 있는 현금흐름할인법과 초과이익할인법이 실무적으로 적용되었을 때 비상장주식의 공정가치를 적정하게 평가할 수 있는지와 동종상장기업의 시장프리미엄에 시장지배력을 반영하여 추정주가를 산출하는 시장지배력모형이 비상장주식의 공정가치를 평가하는데 적절한 대안인지를 검토하였다. 이를 검증하기 위해서, 본 연구는 2005년부터 2007년까지의 3년을 연구기간으로 하고 2,582기업/년의 유가증권 및 코스닥 중소상장기업을 표본으로 사용하여, 현금흐름할인법, 초과이익할인법, 상속세및증여세법, 시장지배력모형에 의한 추정주가의 예측오차율을 비교․분석하였다. 본 연구의 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 전체표본에 대한 분석에서는 현금흐름할인법, 초과이익할인법, 상속세및증여세법의 추정오차율이 음(-)으로 나타나고 시장지배력모형의 추정오차율이 양(+)으로 나타나 추정주가가 실제주가보다 과소 또는 과대평가되는 것으로 볼 수 있다. 둘째, 각 평가방법의 오차율의 상대적 정확성을 검증하기 위해서 절대오차율을 분석한 결과, 시장지배력모형의 절대오차율은 현금흐름할인법, 초과이익할인법의 절대오차율보다 유의하게 작은 것으로 나타났고, 또한 빈도분석에서도 절대오차율이 0.5이하인 경우의 비중은 시장지배력모형이 가장 높은 것으로 나타났다. 본 연구의 공헌점은 다음과 같다. 실무의견서에 제시된 비상장주식 평가방법들의 타당성을 실증적으로 검증하였다는 것과, 이를 대체할 수 있는 평가방법으로 시장지배력모형이 제시되었다는 것이다.
Abstract
We examine whether discounted cash flow method(DCF), abnormal earnings valuation method(AEM) and market strength method(MS) are appropriate for the valuation method for unlisted stocks. For this study, 2,582 samples for the 3-year period from 2005 to 2007 have been selected and the Wilcoxon signed rank test have been adopted as the research methods. Our specific main findings are as follows. First, we analyze the prediction error of each valuation model. The prediction error of DCF, AEM and Tax method are significantly negative. On the other hand, prediction error of MS method is significantly positive. Second, absolute prediction error of the MS method is less than absolute prediction error of DCF, AEM and Tax method. the MS method is more accurate than the others. Frequency analysis also indicate that the weight of absolute error ratios under 0.5 shows the same sequence of each valuation method as the absolute error ratios analysis, which assures the most appropriateness in valuation method on venture firms is MS method. The contributions of this research is as follows. First, This paper empirically examines the validity of various kinds of unlisted stocks valuation methods enumerated in the Practical Guideline. Second, the MS method can be the alternative of DCF and AEM.
- 발행기관:
- 한국회계학회
- 분류:
- 회계학