대주주 연계거래의 대리인비용에 관한 연구
Agency Costs of Related Party Transactions in the Internal Markets
이원흠(홍익대학교)
38권 2호, 257~288쪽
초록
본 연구에서는 기업의 내부거래가 초래하는 대리인비용에 대해 분석하였다. 분석대상이 되는 기업의 내부거래는 2000년부터 2006년까지 공시된 상장기업과 최대주주 간의 내부거래(“대주주 연계거래”)이다. Modigliani-Miller(1958, 1961, 1963)의 기업가치평가모형 및 Jensen-Meckling(1976)의 대리인모형을 응용하여 개발한 “내재가치를 이용한 사건연구방법론”(VESA; value-based event study analysis)을 기반으로 하여 대리인비용과 기업의 내재가치를 추정하였다. VESA 방법론을 적용하여 추정한 기업가치 평가모형의 대리인비용 추정계수 및 내재가치의 가치비중을 분석함으로써 대리인문제에 대한 배임가설과 조장가설을 검정한 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 연계거래 유형별로 대리인비용계수의 추정값을 살펴보면, 대리인문제의 발생여부는 최대주주에 대한 거래나 최대주주로부터의 거래 등 내부거래의 방향과는 상관없이 내부금융거래와 내부사업거래 등 거래특성에 따라 결정되는 것으로 나타났다. 둘째, 대리인문제의 배임가설과 조장가설을 각각 지지하는 연계거래가 모두 존재하였다. 배임가설과 조장가설을 동시에 지지하는 연계거래를 함께 실시한 기업이 연계거래의 약 25%에 달하고, 조장가설을 지지하는 샘플은 내부금융거래의 약 51%, 내부사업거래의 약 34%에 달하는 것으로 나타났다. 셋째, 배임가설을 지지하는 내부금융거래 기업은 실물자산가치, 무형자산가치 비중이 연계거래 평균보다 낮은 것으로 나타나 기업투자에서의 가치훼손이 대리인문제 때문인 것으로 해석된다. 한편, 이와는 정반대로, 조장가설을 지지하는 내부금융거래 기업은 실물자산가치, 무형자산가치와 신규투자가치 비중이 평균보다 높은 것으로 나타나 기업의 유무형 투자가치가 증식되는 것으로 보인다. 반면에 내부사업거래 기업은 수익가치비중은 높으나, 전반적으로 기업투자 측면에서 가치훼손이 발생하는 것으로 나타났다.
Abstract
I can examine the agency problems of the related party transactions (hereafter referred to as “RPT”) between a listed company and its controlling shareholders by directly estimating the size of the agency costs of the firm. The estimation of agency costs is based on a firm valuation model of Lee (2009) under the assumptions of the existence of corporate taxes, growth opportunities, bankruptcy costs, and agency costs. The RPT samples of this study are collected from the mandatory disclosures for a period of seven years from 2000 to 2006. The empirical results are summarized as follows. First, It is observed that the agency problems seem to occur in the internal capital market and also in the internal business market of the RPT. Second, a majority of the RPT in the internal capital market can contribute to reducing the size of agency costs and then to increasing the intrinsic values of the companies. On the other hand, one third of the RPT in the internal business market can contribute to reducing the size of agency costs. Accordingly I can conclude that either tunneling or propping hypothesis regarding to the RPT is equally well supported in both markets. Third, I can suggest that proper disclosure informations about the RPT will benefit both the involved companies and outside investors in general.
- 발행기관:
- 한국증권학회
- 분류:
- 경영학