복합금융그룹화가 금융그룹 및 소속금융회사의 기업가치에 미치는 효과
The Effect of Financial Conglomeration on Values of Financial Firms and Groups
박종원(서울시립대학교); 박래수(숙명여자대학교); 장욱(덕성여자대학교); 고종권(한양대학교); 정혜정(서울시립대학교 산업경영연구소)
23권 2호, 97~131쪽
초록
본 논문은, 2003년 1월(4분기)부터 2007년 6월(2분기)까지 국내 복합금융그룹 및 개별금융회사의 분기/연도별 재무자료를 대상으로 다양한 다각화 측도와 기업가치 측도를 이용하여, 복합금융그룹 화가 해당금융그룹 및 소속 금융회사들의 기업가치에 미치는 영향을 분석하고, 이를 통해 복합금 융그룹화의 할증 혹은 할인이 존재하는지를 검증한다. 주요 실증분석결과는 다음과 같다. 먼저 개 별상장금융회사 표본의 경우 복합금융그룹화가 소속금융회사의 기업가치에 미치는 영향은 대체로 부정적이지만, 해당그룹의 규모가 크거나 다각화가 잘된 그룹의 경우에는 이러한 부정적 효과가 다소 완화되는 것으로 나타난다. 그러나 비상장금융회사까지 포함한 분석에서는 복합금융그룹화로 인한 효과는 매우 미미하거나 유의하지 않으며, 업종별로도 차이가 있는 것으로 드러난다. 그리고 금융그룹의 특성과 관련해서 규모나 다각화 효과는 오히려 부정적인 것으로 나타난다. 한편 그룹 전체기반 초과가치변수를 사용하여 분석한 복합금융그룹화로 인한 기업가치 증가효과는 유의하지 않으며, 대형화에 따른 규모의 경제효과는 오히려 부정적인 것으로 나타난다.
Abstract
In recent years, there has been a burgeoning of worldwide financial conglomeration. As it was protruded by Gramm-Leach-Bliley Act in 1999 in the U.S.A., financial conglomeration is introduced into Korean financial sector as a line in the chain of economic reform. Financial conglomeration is expected to bring economies of scale and/or scope, resulting in increasing the value of the firms through revenue enhancement, improved operating efficiency, or risk reduction. But other arguments have been made against financial conglomerates, which suggest that financial conglomeration may lead to an inefficient allocation of capital, reduced performance incentives and risk incentives. So far empirical papers provide no consistent evidence. Recently, the financial conglomerate system is blamed for triggering and/or aggravating the subprime mortgage financial crisis in the U.S.A. This paper attempts to ascertain whether or not financial conglomeration is value-enhancing or value-destroying in the Korean financial sector. On the Basis of a Korean dataset comprising approximately 1,053 observations covering the period of 2003～2007, we analyze the effect of financial conglomeration on the value of the individual financial firms and the financial conglomerates. First, we investigate the conglomeration value effect of the listed financial firms, using Tobin’s Q. But since most of the sample firms are non-listed and have no market price data, ROE is introduced as a measure of the value of non-listed firms. At last, we also investigate the group level value effect of financial conglomeration using the ‘Chop-Shop’ method. Our results suggest that it is the conglomeration that causes the discount. The financial conglomeration has a negative effect on the value of financial companies in both individual and group levels. And we can find the affirmative marginal effects of size and diversification, which mitigate the negative effects of conglomeration. These results mean that in the Korean financial industry, even though economies of scale and scope do partially exist, financial conglomeration does not guarantee an increase in the value of financial companies, supporting the evidence of diversification discount.
- 발행기관:
- 한국금융학회
- 분류:
- 경제학