기업지배구조가 기업가치에 미치는 영향 : 재벌기업집단군별 비교
The Effect of Corporate Governance on Firm Valuation : A Comparative Study of Korean Chaebols
강철규(서울시립대학교); 최은영(고려대학교); 이재형(우석대학교)
22권 3호, 995~1016쪽
초록
본 연구에서는 규모별로 구분된 재벌기업집단에서 기업가치에 대한 기업지배구조개선의 효과가 어떻게 나타나는 지를 분석한다. 이를 위해 29개 재벌기업집단들을 2003년부터 2005년까지 3년 기간 자산총액 평균을 기준으로 상위 5대 재벌기업집단을 상위권으로 하고 나머지 24개 재벌기업집단의 평균을 기준으로 2개 군으로 나누어 3개 군별로 분류하여 자본총액 대비 부채총액의 비율과 자본총액 대비 매출액의 비율 그리고 자본총액 대비 현금흐름의 비율을 통제한 후 재벌기업집단군별 기업가치의 지배구조 탄력성을 추정하였다. 추정결과 탄력성의 값이 군별로 크게 차이가 나타나지 않아, 중위군을 중위1군과 중위2군으로, 하위군을 하위1군과 하위2군으로 각각 나누어 모두 5개 군의 재벌기업집단으로 분류하여 추정한 결과, 중위1군의 4개의 지배구조지표들의 탄력성의 값이 가장 크게 나타났다. 이는 지배구조종합지표, 주주권리지표, 이사회운영지표 및 투명성지표를 개선하면 기업가치를 제고할 수 있음을 보여준다. 이사회구성지표에서는 자산규모가 가장 작은 하위2군의 재벌기업집단의 탄력성의 값이 가장 크게 나타났는데, 이들 재벌기업집단의 경우 이사회구성지표의 개선이 기업가치를 제고할 수 있음을 시사한다. 또한 추정결과는 규모가 큰 재벌기업집단일수록 기업지배구조의 개선은 기업가치를 제고할 수 있음을 시사하지는 않는다.
Abstract
With existing panel data across the years 2003, 2004, and 2005 on Korea's top 29 Chaebols we evaluate the level of corporate governance compared with the level of firm valuation. For this we classify 29 Chaebols into three groups using the mean value of total assets within three years as the main source of categorisation. After the grouping, we obtain the elasticity of firm valuation with respect to 5 corporate governance indicators. Because the elasticity has little difference among 3 groups, we classify 29 Chaebols into five groups. The regression results suggest that firm valuation is more elastic with respect to four indicators (Corporate Governance Composite Index, Shareholder Rights Subindex, Board Procedure Subindex, and Transparency Subindex) in the second largest Chaebol group (the 6th to 10th largest Chaebols in terms of the mean value of total assets for 2003-2005) than in the other groups. Meanwhile, firm valuation is more elastic with respect to board structure subindex in the fifth largest Chaebol group (the 23rd to 29th largest Chaebols) than in the other groups. In order to raise firm valuation, therefore, the second and fifth largest Chaebol groups should enhance shareholder rights, board procedure and transparency, and board structure, respectively. Our estimations do not necessarily imply that the larger the total assets of the Chaebol, the higher is its firm valuation through better corporate governance.
- 발행기관:
- 한국산업경제학회
- 분류:
- 경제학