우회상장기업의 특성과 우회상장의 효과 - 코스닥시장을 중심으로 -
The Characteristics of Backdoor Listed Firms and the Impact of Backdoor Listing on the Stock Price in Kosdaq Stock Market
박연희(성균관대학교); 박철원(The University of Hong Kong); 배수일(성균관대학교)
18권 3호, 149~176쪽
초록
우회상장은 비상장기업이 유가증권시장, 코스닥시장의 상장기업과 합병, 포괄적주식교환, 자산양․수도, 그리고 주식스왑 등을 통해 정상적인 절차를 밟지 않고 곧바로 장내에 진입하는 것을 말한다. 우회상장 자체는 기업체질 개선을 위한 인수․합병이라는 측면에서 긍정적이지만, 우회상장에 대한 주식가액이 순자산가치에 비해 비정상적으로 과대평가됨으로써 투자자들의 피해가 초래될 가능성이 있고, 부실한 기업들 간의 결합으로 인해 상당수는 경상손실을 내거나 자본잠식이 발생하여 퇴출 직전이 되는 경우도 발생할 수 있다. 이러한 양면적인 측면을 가지고 있는 우회상장에 대해 시장이 어떻게 반응하는지를 올바르게 판단하는 것은 매우 중요하다. 따라서 본 연구는 첫째로 우회상장에 대한 최근 현황 및 우회상장 대상기업들의 특성을 살펴보았으며, 둘째는 투자자들이 높은 수익성과 성장성을 가진 우회상장 탐색 비상장기업과 낮은 수익성과 성장성을 가진 우회상장 대상기업의 결합에 대해서 어떻게 기대하고 있는지를 검증하였다. 마지막으로 상장요건에 근접한 비상장기업의 우회상장은 그렇지 않은 우회상장에 비해 더 높은 초과수익률이 나타나는지를 분석하였다. 분석결과, 우회상장 대상기업들의 수익성 및 유동성은 매우 낮았다. 또한 우회상장 대상기업들은 높은 성장성이 기대되는 우회상장 탐색 비상장회사들과 우회상장을 통해 결합됨으로써 기업 체질개선 및 단기 자금조달 가능성에 대한 기대효과가 시장에 반영되는 것으로 나타났다. 즉, 우회상장 계약체결 공시일 즈음에 양(+)의 초과수익률이 나타났으며, 일정기간 이러한 상태는 유지되고 있었다. 뿐만 아니라 코스닥의 상장요건에 근접한 비상장기업의 경우 상장요건에 근접하지 않은 비상장기업의 경우보다 우회상장 계약체결 공시일 즈음 시장에서 더 높은 초과수익률이 나타나고 있었다. 본 연구는 우회상장을 시장에서 어떻게 인식하고 있는지를 검증한 연구로 초과수익률에 영향을 주는 결정요인들에 대한 증거를 제시하였다. 또한 본 연구는 우회상장 효과가 초과수익률을 유도한다는 검증결과를 제시함으로써 우회상장을 고려하려는 회사들과 투자자들에게 의사결정을 위한 중요한 정보를 제공한다는데 그 의의를 찾을 수 있을 것이다.
Abstract
Backdoor Listing happens when the fact that an unlisted firm is listed in stock markets not by going through normal procedures but by merger & acquisition, comprehensive stock exchange, transfer and acquisition of business, and stock swap with a listed firm. While backdoor listing could have a positive effect on company structure via merger & acquisition, it might negatively impact to investors because the stock price of the backdoor listed firm could be abnormally overvalued compared to its true net worth. Furthermore, it might be the case that merger of unhealthy companies may lead to ordinary losses or occurring impaired capital. Thus, it is important to examine how the market responds to backdoor listing. This study examines the present conditions of backdoor listing and the characteristics of firms seeking backdoor listing. We then test how investors react to the merger between unlisted firms that have high profitability and growth potential and listed firms that have low profitability and growth potential. Lastly, we analyze whether backdoor listing of unlisted firms that are close to meeting the requirements of regular listing for Kosdaq, report higher abnormal returns compared to other backdoor listed firms. Our main results are as follows. First, backdoor listed firms which were already listed on Kosdaq reported lower profitability and liquidity. Second, the expectation effect for company structure improvement and short-term financing possibility is reflected on the market price when the backdoor listing companies that already have listed on Kosdaq merge with the unlisted companies that have a high growth potential. That is, around the public announcement date of backdoor listing contract agreement, a positive (+) abnormal return was reported and sustained for a certain period of time. Furthermore, the abnormal return is reported as higher for backdoor listing of unlisted firms that are close to meeting the requirements of regular listing, relative to the unlisted firms which are not close to meeting the requirements. In sum, this study provides empirical evidence of abnormal returns related to backdoor listing. Also, this paper provides useful information to investors and companies which consider backdoor listing.
- 발행기관:
- 한국회계학회
- 분류:
- 회계학