한국과 중국 주식시장에서의 변동성 전이효과 분석
Volatility Spillover Effect between Korea and China
김병준(강남대학교)
7권 2호, 39~69쪽
초록
본 연구에서는 한국과 중국 주식시장에서의 상호간 변동성 전이효과(Volatility Spillover Effect)가 존재하는지에 대한 검정을 실시하였다. 전세계 주식시장의 동조화가 진행되면서 미국 등 선진국 증시의 신흥 주식시장에 미치는 영향력이 갈수록 증대되는 가운데 2008년 리만 브러더스의 파산을 계기로 본격화한 금융위기는 그 진원지가 미국이었음에도 불구하고 신흥 주식시장으로의 파급효과가 매우 크게 나타났다. 이 현상과 관련하여 본 연구에서는 지역적 요인이라 할 수 있는 개도국 상호간의 시장 영향력이 범세계적 요인에 대한 영향력과는 어떠한 관계가 있는지를 GJR-GARCH-M 모형을 중심으로 분석하였다. 1996.1∼2009.5까지의 3,500일간의 표본을 대상으로 한 분석에서, 한국과 중국 주식시장에서는 공히 범세계 공통의 영향력뿐만 아니라 두 시장 사이의 상호 영향력이 유의미하게 존재하는 것으로 나타났다. 그러나 2007년 이후 세계 금융위기 국면에서는 한국시장에서 중국으로부터의 영향력은 유의미하지 않은 반면, 중국시장에서 한국으로부터의 영향력은 계속 유의미한 것으로 나타나 중국시장에서의 금융안정화 정책이 지역적 영향력을 고려한 미세조정(Fine Tuning)을 실시하여야 한다는 점과 인접국 충격에 대한 과잉반응의 축소를 위한 시장개방 확대의 필요성이 제기되었다.
Abstract
This paper analyzes volatility spillover effects between Korean and Chinese stock markets by applying a threshold generalized autoregressive conditional heteroscedasticity in mean (T-GARCH-M) model developed by Glosten, Jaganathan, and Runkle(1993). During the whole sample period of Jan. 1996 to May 2009, volatility spillover effect between these two countries measured from the conditional variances of their market returns after control of systematic influences of global risk factors is observed to exist significantly, regardless of the direction of changes in their unexpected market returns. However, during the financial crisis times of August 2007 to May 2009, volatility spillover from China to Korea does not exist any more although that from Korea to China continues to exist. Additionally, volatility feedback effect is shown to be insignificant in Korea both in the pre- and post financial crisis times, while in China, that effect maintains significantly until those crisis times and finally disappears. With these two results, it can be conjectured that spillover from the global shocks affect more heavily these two stock markets during the financial crisis than during the normal times and spillover from the regional shock affect differentially these two markets, strongly in China and weakly in Korea.
- 발행기관:
- 금융지식연구소
- 분류:
- 증권/주식/채권