무형자산의 가치동인과 자본시장의 B/M 현상의 관련성 분석: 부외자산 가설검증을 중심으로
A Study on the Relationship of Intangible Assets and B/M phenomenon Based Off-Balance Assets
안홍복(계명대학교)
31호, 247~264쪽
초록
최근까지 자본시장의 주식수익률에 대한 설명모형인 CAPM에 의해 완전하게 설명되지 않는 자본시장 이상현상의 존재에 대한 많은 실증증거들이 제시되고 있다. 특히, Fama and French(1992)에 의해 B/M 비율이 높은 기업의 주식수익률이 다른 기업보다 평균적 주식수익률이 높다는 B/M 이상현상에 대해 보고하였다. 본 연구는 이러한 B/M 현상의 존재가 기업자산의 장부가치(B)와 시장가치(M) 차이를 유발시키는 부외자산 존재에 그 원인이 있음을 검증하고자 한다. 특히, 본 연구는 부외자산을 발생시키는 대표적인 대리변수로 무형자산 정보를 이용하여 자본시장의 B/M 현상의 원인에 대해 분석한다. 본 연구의 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 무형자산 정보는 B/M 비율을 포함한 경우에도 기업의 차기주식수익률과 유의한 양(+)의 관련성을 갖는 것으로 나타났다. 둘째, 분석결과는 무형자산비율이 높은 기업일수록 무형자산 정보가 B/M 현상을 상쇄시키는 것으로 나타났다. 즉, 자본시장의 B/M 현상은 부외자산의 대리변수인 무형자산이 포함된 경우 그 현상이 상쇄되고, 실질적으로 자본시장의 B/M 현상이 바로 기업이 보유한 무형자산의 부외자산 효과에 그 기저를 두고 있음을 시사한다.
Abstract
There are patterns in average stock returns that are considered anomalies because they are not explained by the Capital Asset Pricing Model (CAPM). Stocks with high ratios of book value to the market value of equity also have unusually high average returns(Fama and French, 1992). This study postulates the book-to-market ratio reflects investor's assessment of the future abnormal profits of off-balance sheet assets. Specially, I identify and estimate the value of Intangible Assets expected to generate such the major off-balance sheet assets. My major findings are the follows. First, the Intangible Assets is significantly associated with subsequent returns, when fundamental (book-to-market) is accounted for. Secondary, for high firms ratio in the Intangible Assets, the Intangible Assets subsumes the book-to-market effect. That is, for these firms the book-to-market ratio is little associated with subsequent returns, when the Intangible Assets is present in the regression.
- 발행기관:
- 한국국제회계학회
- 분류:
- 기타사회과학일반