ELW 시장에서의 유동성공급자 간 차이
Difference in Capability of Liquidity Provision among Liquidity Providers in Korean ELW Market
최혁(서울대학교); 우민철(한국거래소)
39권 2호, 161~190쪽
초록
본 연구는 주식워런트증권(ELW, Equity-linked warrants)시장에서 유동성에 영향을 미치는 제반 요소들을 통제한 후에도 유동성공급자에 따라 유동성이 체계적으로 다른지를 분석하였다. 시장 개설 이후 2007년 5월 10일까지 한국거래소에 상장된 ELW 중 주가지수와 개별 주식을 기초로 하여 발행된 종목들의 실시간 매매장과 호가장을 이용하여 다양한 유동성 공급지표들을 측정하였다. 실증 분석 결과 시장위험, 기업 고유위험, 워런트 종류, 옵션적 특성, 제도적 특성을 통제하더라도 유동성공급자들간에 통계적으로 유의한 유동성공급능력 차이가 존재함을 보였다. 지수 워런트 LP들에 대해 매긴 유동성 공급지표 순위와 개별 주식 LP들에 대해 매긴 순위 사이에는 높은 상관관계가 있어서 LP간 차이가 우연에 의한 것이 아니라 의도적 또는 LP간 능력 차이에 기인한 것이라는 결론을 얻었다. 표본 기간을 나누어 분석해도 유동성공급자간 유의한 차이가 지속되어 워런트시장 개설 초기의 학습효과 때문에 발생하는 일시적 현상이 아닌 것으로 나타났다. 국내 증권사가 시장 조성하는 ELW들이 외국계 증권사가 시장 조성하는 ELW에 비해 낮은 스프레드와 깊은 시장심도를 보이고 있어, 외국에서의 경험과 전문적 지식이 부족한 국내 증권사들이 외국계 증권사들보다 유동성공급자로서의 역할을 잘하지 못할 것이라는 통념과 반대의 결과를 얻었다. 이러한 연구결과는 시장에서의 경쟁(유사 종목과의 경쟁, 지정가주문자들과의 경쟁)만으로는 최적 유동성공급이 달성되기 어렵다는 것을 보여주고 있으며, ELW 시장, 특히 개별 주식에 대한 워런트 시장에서 투자자를 보호하기 위해서는 유동성공급자에 대해 주기적, 체계적 평가 및 피드백 시스템을 마련해야 할 것으로 판단된다.
Abstract
This paper examines whether there are differences in capability of liquidity provision among the liquidity providers in the Korean Equity Linked Warrant (ELW) market, after controlling for potential factors which might affect liquidity. From the opening date of the Korean ELW market to May, 10 2007, we analyzed a variety of measures associated with liquidity provision. In doing so, we employed the complete minute-by-minute trading records and order records of ELW of which underlying assets are KOSPI index and individual stocks. Empirical results indicate that there exist statistically significant differences in the capability of providing liquidity among LPs, after controlling for market risk, idiosyncratic risk, type of warrant, inherent option nature and regulation-related features. Specifically, we make rankings for index warrant LPs and individual stock warrant LPs respectively according to the capability of liquidity provision. The correlation between the two rankings turns out to be very high. This implies that the difference in the capability of liquidity provision among LPs should be attributed to their level of operational competencies or (unknown) intentional purposes. Our study indicates that optimal liquidity provision might not be achieved only through market competition such as between similar ELWs and/or between investors placing limit-orders. To protect investors especially in the individual stock ELW, it is necessary for the financial regulatory institution to develop periodic and systematic evaluation processes as well as appropriate feedback procedures.
- 발행기관:
- 한국증권학회
- 분류:
- 경영학