주식분할 후 변동성 증가와 거래행태의 변화
Changes in Trading Activities Following Stock Splits: Evidence from the Korean Stock Market
박진우(한국외국어대학교); 김경순(한국외국어대학교); 이진훤(한국외국어대학교)
39권 4호, 545~571쪽
초록
본 연구는 국내 주식시장을 대상으로 주식분할 후 변동성이 증가하는지를 살펴보고, 분할 후 변동성이 증가하는 원인을 분석하고 있다. 이를 위해 한국거래소(KRX) 유가증권시장에 상장된 기업 중 1999년부터 2008년까지 10년 동안 주식분할이 이루어졌던 182개 기업을 대상으로 주식분할 후 변동성 변화와 그 원인을 분할비율에 따라 분석해 보았다. 분석 결과, 주식분할 후 변동성은 분할비율이 높을수록 더 커지고, 단기수익률에 기초한 변동성일수록 분할 이후 더 크게 증가하는 것을 확인할 수 있었다. 또한 변동성 증가에 대한 원인을 분석하기 위해 단기변동성을 변동성비율(Variance Ratio)을 이용하여 지속적변동성과 노이즈변동성으로 분해하여 분할 전·후로 각각 비교하였다. 그 결과 선행연구와 다르게, 노이즈변동성만이 분할 이후 유의하게 증가하여 우리나라의 경우 분할 후 변동성 증가의 원인이 노이즈거래자에 기인한 것임을 발견하였다. 이에 따라 본 연구에서는 노이즈거래자(noise trader) 가설에 초점을 맞추어 주식분할 효과를 검증하고자 주식분할 전⋅후 주주수의 변화와 투자자주체별 지분율의 변화를 조사하였다. 분석결과 주식분할 후 소액투자자는 73% 증가하였고 소액투자자 지분율은 3.4% 증가하였으나, 그 밖에 투자자들은 유의한 증가를 보이지 않아 소액투자자를 노이즈거래자로 보고 그들의 행태변화에 초점을 맞춰 변동성 변화와의 관계를 분석하였다. 본 연구는 주식분할 이후 낮아진 주가는 소액투자자에게 영향을 주어 적은 투자금액으로 단기적이고 충동적인 거래의 빈도를 높이는 행태를 유발시켜 변동성이 증가한 것이라고 가정하고, 이들의 행태를 확인하기 위해 3단계 매개회귀분석을 실시하였다. 그결과, 주식분할 후 소액투자자수의 변화와 변동성 변화 간의 양(+)의 관계는 직접적인 인과관계가 아니라, 소액투자자수의 증가가 거래회전율의 증가를 초래하고 이를 매개로 변동성이 증가하여 양(+)의 관계를 갖는다는 것을 발견하였다. 즉, 주식분할 후 낮아진 주가는 소액투자자의 거래동기에 영향을 미쳐 소액투자자의 수를 증가시키고 그들이 작은 금액단위로 많은 노이즈거래를 발생시켜 거래회전율을 증가시킨 결과로 주식분할 후 변동성이 증가한 것임을 알 수 있다.
Abstract
This study examines the behavior of stock return volatility following the ex-dates of stock splits in the Korean stock market. For the 182 stock split data from 1999 to 2008 we find a significant increase in volatility following the stock splits by comparing stock returns of 180 days before the stock split announcement and after the ex-dates. On the basis of noise trader hypothesis this study investigates the reasons for the increasing volatility following the stock splits. Specifically. this paper computes the variance ratios of stock returns before and after stock split, and finds significant decrease in the variance ratios after the ex-dates. When dissembling noise component and permanent component of return volatility, we find that only the noise component increases subsequent to the ex-dates of stock splits. This suggests that noise traders contribute to changes in trading activities after the splits. Furthermore, by using three-step mediated regression analysis, this paper finds the following consequences of increasing volatility after the stock splits. Low stock price after the splits causes an increase in the number of small traders. As a result of the small investors’ high noise trading frequency, the turnover volume increases. Then, this increase in turnover volume results in an increase in the noise component of return volatility after the splits.
- 발행기관:
- 한국증권학회
- 분류:
- 경영학