유동성공급자 제도의 도입 효과 분석: ELW 시장을 대상으로
Do Liquidity Providers Improve Market Quality?: Evidence from the KRX ELW Market
최혁(서울대학교); 우민철(한국거래소)
40권 1호, 19~55쪽
초록
본 연구는 주문주도형시장이 가진 저유동성에 의한 시장실패 문제를 해결하기 위해 도입된 유동성공급자(liquidity provider, 이하 LP)제도가 제반 요소들을 통제한 후에도 유동성 제고에 긍정적인 영향을 미치는지 분석하였다. 시장 개설 이후 2009년 5월까지(3년 6개월) 한국거래소에 상장된 ELW 종목의 실시간 매매장과 호가장을 이용하여 다양한 유동성 공급지표를 측정하고, 이를 통해 LP가 시장유동성에 미친 영향을 분석하였다. 실증 분석 결과 시장위험, 기업고유위험, ELW 종류, 옵션적 특징, 제도적 특징을 통제하더라도 LP의 시장참여가 ELW 시장의 유동성을 통계적으로 유의하게 제고함을 보였다. 만기 전 1개월 시점 이후 금지되었던 LP의 시장참여를 지수에 대한 ELW를 한정하여 허용한 제도변경을 대상으로 만기효과와 LP 효과를 세분한 결과 시장유동성에 대한 LP의 기여가 통계적으로 유의하였다. 또한, 제도변경이 소급 적용된 54개 종목의 경우 LP의 시장 재 참여에 따라 시장유동성도 즉시 회복되는 것으로 나타나 LP 제도에 대한 시장의 긍정적 효과를 입증하는 결과를 보였다. 이러한 연구결과는 주문주도형시장을 운영하고 있는 국내 주식시장의 저유동성종목 문제를 해결하기 위해 도입된 LP 제도가 시장유동성을 향상시키는데 유의적인 성과가 있음을 보여주고 있으며, 유동성 부족으로 시장실패 상태에 있는 시장의 활성화 방법으로 LP 제도의 도입을 검토할 수 있는 중요한 근거를 제시하고 있다.
Abstract
This paper examines whether liquidity providers improve market quality in the Korean Equity Linked Warrant(ELW) market, after controlling for potential factors which might affect liquidity. From the opening date of the Korean ELW market to May, 31 2009, we analyzed a variety of measures associated with liquidity provision. In this paper, we employed the real-time trading records and order records of ELW of which underlying assets are index and individual stocks. Empirical results indicate that liquidity providers improve market quality after controlling for market risk, idiosyncratic risk, type of warrant, inherent option nature and regulation-related features. Especially, after removing the regulation which prohibit liquidity providers from placing order in the market since one-month of expiration date, Participation of Liquidity providers improve illiquidity ELW market statistically significant. Our study indicates that liquidity provider system improve market quality. To solve the market failure for illiquidity, it is necessary for the financial regulatory institution to consider the introduction or modification of liquidity provider system.
- 발행기관:
- 한국증권학회
- 분류:
- 경영학