Diversification Effects Associated with Economies of Scale and U.S. REITs Mergers

본 연구는 1996년부터 2008년까지 기업 합병을 경험한 104개의 미국 부동산 투자회사를 대상으로 기업 합병으로 발생한 부동산 유형의 분산이 이 회사들의‘규모의 경제’에 어떠한 영향을 미치는가를 분석하였다. 금융 연구에서 파생된 합병에 관한 한 이론은 기업 합병에서 발생한 분산 효과가 구매 기업의‘규모의 경제’를 제약한다는 것으로, 합병 후 구매 기업에 나타나는 주식 시장에서의 가치 감소 현상을 설명한다. 이러한 이론을 바탕으로, 본 연구는 기업 합병으로 증가한 부동산 유형의 분산이 그 구매 부동산 투자 회사의‘규모의 경제’를 감소시킬 것이라는 가설을 세우고 실증적 분석을 하였다. 이벤트 스터디 결과, 분산 증가에 따른 구매회사의 추가적인 가치 감소현상은 나타나지 않았다. 555개의 패널 데이터 분석을 통해‘규모의 경제’를 기업 합병 전과 후로 비교하였을 때, 부동산 유형의 분산이 증가한 합병과 증가하지 않은 합병 모두,‘규모의 경제’성장이 합병 후 나타났다. 그러나 합병 후 분산이 증가한 합병과 증가하지 않은 합병의 비교에서 통계적으로 유의한 수준의‘규모의 경제’차이가 나타나지 않았다. 따라서 본 연구는 합병으로 증가한 부동산 유형의 분산이 그 구매 부동산 투자 회사의‘규모의 경제’를 감소시키는 증거를 찾지 못했다. 이러한 결과는 구매 회사가 매각 되는 회사의 특화된 전문성의 확보를 통해 부정적인 분산 효과를 감소시킬 수 있다는 시각에 부합한다.