M&A가 부가가치의 분배구조에 미치는 영향
The Effect of M&A on the Distribution Structure of Value-added
김진배(고려대학교); 양대천(중앙대학교)
20권 3호, 177~214쪽
초록
M&A는 기업가치 극대화에 근거를 둔 기업의 외적성장전략의 일환으로, 기업가치극대화가설에 의하면 경제자원의 최적배분 모색, 분배효율성 추구 등을 통한 시너지효과 극대화를 주요 동기로 설명하고 있다. 관련 선행연구를 보면 ‘M&A가 기업가치를 과연 증대시키는가?’라는 가치창출과 관련된 많은 연구가 수행되어왔으나,‘M&A에 의해 창출되는 부가적인 가치가 누구에게 귀속되는가?’라는 가치분배에 대한 연구는 부족하였다. 본 연구는 기업이 부가한 가치를 이해관계자들에게 분배함에 있어 M&A 이후 분배구조의 변화가 발생하는지를 고찰하고자 한다. 부가가치회계에서는 부가가치를 주주, 종업원, 채권자, 국가 등 자원제공자에 대한 보상으로 보고 있으므로 이해관계자간 분배구조를 파악하는 데 중요한 관점을 제공하는데, 본 연구는 이러한 부가가치 회계관점에서 M&A 이후 부가가치의 구성요소간 비중 변화가 발생하는지를 살펴보고자 한다. M&A 이후 부가가치 구성요소인 배당, 인건비, 감가상각비의 비중 변화를 본 결과, 첫째, 배당의 경우 M&A 이후 부가가치 중 구성비중이 장기적인 관점에서 유의적인 증가를 보였다. 둘째, 인건비의 경우 M&A 이후 부가가치 중 구성비중이 M&A 이후 시간이 경과하면서 유의적인 감소를 보였다. 셋째, 감가상각비의 경우 M&A 이후 부가가치 중 구성비중이 단기적으로 증가하는 방향성이 보였으나 장기적으로는 유의적인 감소를 보였다. 이러한 결과는 M&A 이후 외부주주의 배당선호로 인해 주주에 대한 분배 몫이 확대되고 있고, M&A 이후 구조조정 및 인력통폐합, 노조의 약화로 인한 인건비 상승억제 유인 등으로 인해 인건비의 비중이 구조적으로 감소하고 있음을 보이고 있다. 또한 M&A 이후 생산설비 재배치 및 통합 등으로 인한 자본적 지출 확대로 감가상각비의 비중이 확대될 수도 있으나, 장기적으로는 중복투자가 제거되고 기존 설비의 효율화가 이루어지면서 감가상각비의 비중이 감소하고 있음을 보이고 있다. 즉, M&A 이후 경영자가 이해관계자 환경변화에 대응하면서 인력 및 설비 효율화를 추구함과 동시에 주주에 대한 분배를 강화하고 있음을 보여주고 있다. 본 연구의 차별성과 공헌은 다음과 같다. 첫째, 본 연구는 가치창출 측면에서만 초점을 맞추어온 기존 M&A 관련 연구에서 발전하여 경영자가 이해관계자들의 요구에 대응하면서 창출된 가치를 어떻게 분배하는지에 대한 분석을 시도한 연구이다. 즉, 본 연구는 M&A 이후 가치창출과 관련된 연구주제에서 나아가 M&A 이후 가치분배 문제에 대해 접근을 시도한 연구로서 그 의의를 가진다. 둘째, 국외 및 국내 연구를 포함하여 제조원가 자료의 접근이 용이하지 않아 분석에 있어 한계가 있었는데, 본 연구에서는 재무제표의 보충적 주석사항으로 공시되는 부가가치 정보를 활용하여 원가관련 자료의 분석기간을 최근까지로 확대하고 있다.
Abstract
According to value-maximizing theory, M&A might create synergy effect by optimal allocation of firms’ economic resources and pursuit of distribution efficiency. Though related prior studies focus on research question of whether M&A create firms’ value, the issue of how value created by M&A is distributed among the stakeholders has been little addressed. This study examines whether the distribution structure of valued-added among stakeholders might be changed after M&A. Value-added accounting, which treats value-added as compensation for shareholders, employees, creditors, government, etc, is very useful to understand the distribution structure of value-added among stakeholders. It analyzes the ratio change of value-added components like dividends, labor costs and depreciation costs after M&A. The results are as follows. First, the ratio of dividends significantly increased in the long-term after M&A. These results indicate that minority shareholders’ claim on value-added expanded in post M&A period. Second, the ratio of labor costs decreased significantly after M&A. These results might come from restructuring, labor force reduction, weakening union power after M&A. Third, the ratio of depreciation costs decreased significantly in the long term. We might infer that it is related to an elimination of unnecessary facilities and enhanced efficiency, even if capital expenditures increase right after M&A. The contributions of this study are as follows. First, it contributes to existing M&A literature by examining the value distribution aspect of M&A rather than value creating aspect of M&A. Second, it extends the period of analysis to use value-added information, which is disclosed as supplementary notes in financial statements.
- 발행기관:
- 한국회계학회
- 분류:
- 회계학