LID초과이익모형의 보수주의변수 실효성
Effectiveness of LID Conservatism Parameter in Feltham and Ohlson(1995) model
강창수(공주대학교)
24권 4호, 2259~2276쪽
초록
본 연구는 Feltham과 Ohlson(1995)의 초과이익모형을 이용한 많은 선행연구에서 미래 초과이익 추정식(LID)의 보수주의변수(순자산장부가치) 계수의 부호가 FO(1995)모형의 예상과 달리 음(-)의 값을 보이는 이유를 설명하는데 그 목적이 있다. 이를 통해 FO(1995)모형을 이용한 기업가치평가에서 보수주의회계의 영향이 보수주의변수를 통해 여전히 유효하게 반영되는지에 대한 분석적․실증적 근거를 제시하려 하였다. 이러한 목적을 달성하기 위해 수익성에 따라 보수주의변수 계수의 부호가 달라질 수 있음을 보이는 논리적 분석모형을 제시하고 이를 근거로 두 가지 가설을 제시하였다. 첫째, 기업의 초과이익이 양(+)의 값을 가질 때 FO(1995)모형의 보수주의변수 계수도 양(+)의 값을 보일 것이다. 둘째, FO(1995)모형의 기업내재가치의 과소평가 정도는 기업의 초과이익이 양(+)의 값을 보일 경우가 음(-)의 값을 보일 경우보다 더 적을 것이다. 본 연구는 이러한 가설검정을 위해 1990년부터 2009년까지 최소 18년 연속 재무자료가 확보 가능한 245개 기업을 대상으로 수익성(구체적으로, 평균 초과이익)을 기준으로 집단별 보수주의변수 계수의 변화를 살펴보았다. 또한 이러한 계수값을 근거로 기업내재가치를 구하고 그 과소평가정도를 조사하였다. 연구결과 잠정적으로 다음과 같은 결과를 도출하였다. 첫째, 시계열자료를 이용한 미래초과이익추정식에서 평균 초과이익이 양(+)인 기업집단은 음(-)인 기업집단에 비해 유의하게 빈번한 양(+)의 보수주의변수 계수를 보였다. 이는 수익성이 높을 때 당기 보수적 회계처리가 차기 초과이익 확대로 좀 더 분명히 드러날 것이라는 본 연구모형의 기대와 일치하였다. 둘째, 가설2에서 예상한대로 초과이익이 양인 집단에서 상대적으로 기업내재가치의 과소평가 경향이 현저히 줄어든 것으로 나타났다. 그러나 두 집단 모두 공히 기업내재가치의 과소평가현상이 중위수 수준에서 나타나고 있음을 확인하였다. 본 연구결과는 선행연구에서 나타나는 보수주의변수 이상현상을 수익성 요인(평균 초과이익)을 기초로 좀 더 분명히 규명했다는 점에서 그 의의가 있으며 FO(1995)초과이익모형이, 우수한 수익성을 보이는 기업집단에서 보다 실효성이 있음을 암시한다.
Abstract
The purpose of this study is to examine why LID conservatism parameter in FO(1995) model has consistently shown negative sign in many previous empirical studies although it is theoretically expected to be positive. Two previous studies, Ahmed et al.(2000) and Choi et al.(2006) contribute to find a common clue that the sign of the conservatism parameter may depend on the profitability of the firm. Under this evidence, two hypotheses are proposed as follows; First, when the sign of the residual income is positive, that of the conservatism parameter will be also positive. Second, when the sign of the residual income is positive, the intrinsic value of the firm estimated by FO(1995) model will be less undervalued than when it is negative. To verify the hypotheses, the sample is divided into two groups according to the profitability(residual income) of the firm and then the sign of conservatism parameter and the valuation between the groups are compared. The sample consists of 245 listed firms that have at least 18-years financial data continuously from 1990 to 2009. The results are as follows; First, the group of the positive residual income shows positive sign of the conservatism parameter significantly higher in frequency than the group of the negative residual income. Second, the group of the positive residual income shows significantly lower in degree of undervaluation than the group of the negative residual income. But both of the groups still show the intrinsic value lower than market value as the previous studies expect. Concludingly, this study first finds that effectiveness of LID conservatism parameter in FO(1995) model relies on the profitability of the firm.
- 발행기관:
- 대한경영학회
- 분류:
- 경영학