재량적발생액이 회사채수익률 스프레드에 미치는 영향
The association between discretionary accruals and bond yields
박연희(숭실대학교); 최효순(예금보험공사); 김한수(성균관대학교)
20권 4호, 35~56쪽
초록
지금까지 기존연구들은 회계선택이 부채조달비용에 미치는 영향에 관하여 일관된 결과를 제시하지 못하고 있다. 선행 연구에서 일관된 증거가 제시되지 않는 이유는 신용평가과정에 보고이익의 특성이 반영된다고 판단하고 신용등급을 부채조달비용의 대용치로 사용하고 있기 때문이다. 그러나 신용등급은 보고이익의 특성에 반영된다는 증거는 될 수 있으나 부채조달비용의 감소에 대한 직접적인 근거라고 보기는 어렵다. 따라서 본 연구목적은 기업이 재량적으로 이익을 증대시킬 경우 회사채수익률 스프레드로 측정된 부채조달비용이 어떠한 영향을 받는 지를 살펴보는 것이며, 부채비용의 대용치로 자주 사용하는 신용등급이 재량적발생액과 회사채수익률 사이의 매개변수 역할을 하는 지 검증하는 것이다. 실증분석 결과, 우리나라의 채권투자자들은 발행기업의 재량적 발생이 증가할수록 추가적인 위험프리미엄을 요구하는 것으로 나타났는데 이러한 현상은 신용등급이 낮은 기업에 대하여 더욱 뚜렷하였다. 이는 재량적 발생의 증가가 정보 불확실성을 증대시켜 추가적 위험프리미엄이 요구된다는 선행 연구(Prevost et al. 2008)와 일치되는 결과이다. 한편, 재량적발생액과 회사채수익률 사이의 관계도 신용등급에 의하여 영향을 받는 것으로 관찰되었다. 즉, 재량적발생액이 높기 때문에 추가로 요구되는 부채조달비용은 신용등급이 낮을수록 증가되었으며, 신용등급이 높을수록 감소되었다. 연구결과를 종합하면 우리나라 기업의 회사채수익률 스프레드는 재량적발생액이 높을수록, 신용등급이 낮을수록 증가하며 신용등급과 재량적발생액은 상호작용효과가 있다고 할 수 있다. 본 실증연구는 투자자들의 반응을 통하여 재량적발생액이 부채조달비용에 미치는 영향을 직접 확인한다는 점에서 공헌점이 있다.
Abstract
Some studies of earnings management often find a positive association between discretionary accruals (DA) and costs of debt, but others find a negative association. This inconsistency might be caused by using bond ratings as a proxy of debt costs. The relation of DA with bond ratings can be the evidence that bond ratings reflect some characteristics of reported earnings, but has limitation to prove a direct consequence of DA on costs of debt. To mitigate this measurement problem, this study measures costs of debt by bond yields and adopts bond rating as an intervening variable between DA and bond yields. We find that bond yields increases with increases in DA and this is more evident for low bond ratings subsample than high bond ratings subsample. This result implies that bond buyers interpret DA increase as an increase of information uncertainty causing bond buyers' more demands for the risk premium, which is consistent with the previous study (Prevost et al. 2008). This study also shows that the amount of increase in bond yields caused by DA increase is negatively related with bond ratings, that is, much poorer firms are in credit, the more bond buyers demand risk premium. Our contribution might be providing direct evidences on the impacts of DA on bond yields with control of bond ratings which is an indirect measurement of debt costs.
- 발행기관:
- 한국회계학회
- 분류:
- 회계학