우회상장 결정요인에 관한 실증연구 : 한국 코스닥시장을 중심으로
An Empirical Study on Determinants of Back-Door Listing in South Korea KOSDAQ Market
유상수(호서대학교); 양동우(호서대학교)
14권 4호, 73~100쪽
초록
본 연구는 상장예정인 비상장기업의 어떠한 특성이 상장방안으로서 우회상장 또는 IPO의 선택에 영향을 미치는지 연구하고자 한다. 이를 위해 2001년부터 2009년까지 코스닥 시장에서 우회상장을 한 186개, IPO를 한 522개 비상장기업을 대상으로 분석을 수행하였다. 특히 상장형태의 선택에 영향을 미치는 결정요인으로서 비상장기업의 영업기간, 기업규모, 부채비율, 수익성(자산수익률, 영업현금흐름, 경상이익률), 경영자의 연령, 벤처캐피탈의 투자지분율 및 투자여부 변수를 사용하였다. 연구결과 상장예정기업의 영업기간이 길수록, 기업의 규모가 작을수록, 부채비율이 높을수록, 수익률이 낮을수록(자산수익률, 영업현금흐름, 경상이익룰), 상장당시의 경영자의 연령이 낮을수록 IPO보다는 우회상장을 선택할 확률이 높은 것으로 나타났다. 또한 기관투자자로서 벤처캐피탈이 투자를 하는 경우에는 우회상장보다 IPO를 선택할 가능성이 높은 것으로 나타났으며, 벤처캐피탈의 투자지분율은 상장형태의 결정에 유의한 영향을 미치지 못하는 것으로 나타났다. 특히 영업기간이 길수록 우회상장을 선택할 가능성이 높게 나타났다는 것은 코스닥 시황과 상장관련 규제로 인해 불필요한 IPO 관련 비용을 줄이기 위한 의사결정의 결과라 해석된다. 또한 벤처캐피탈이 상장예정기업에 투자를 하면 IPO의 가능성이 높게 나타났다는 점은 벤처캐피탈이 반드시 고위험 고수익을 추구하지 않으며, 투자성향에 차이가 있을 수 있음을 시사한다. 추가로 본 연구는 우회상장의 결정요인 변수로 경영자의 인적특성 변수인 상장당시의 연령을 고려하였다는 점에서 선행연구와 차별점이 있다. 우회상장을 통해 부실한 기업이 상장 후 도산을 한다면 선의의 투자자들이 입게 되는 기대손실과 자본시장의 파급효과는 상당할 것이다. 이에 우회상장을 중심으로 상장형태의 결정요소에 대한 본 분석은 의미가 있다.
Abstract
In this study, we examine the determinants of back-door listing in South Korea Stock Market by using 186 firm-year observations of back-door listing firms and 522 firm-year observations of initial public offering firms provided by DART (Data Analysis, Retrieval and Transfer System) data base from 2001 to 2009. And we used the firm-age, firm-size, debt-to-equity ratio, profitability(return on assets. cashflows from operating income, ordinary income ratio), age of CEOs when firms’ going public and investments of venture capitals as the possible back-door listing determinants. As a result, firms that have longer firm-age, smaller firm-size, higher debt-to-equity ratio, less profitable and younger of CEOs’ age have higher probability of choosing of back-door listing than choosing of initial public offering when they are going public. Also investment of venture capital as an institutional investor increases the probability of IPO but we can not find any significant relationships between the percentage of venture capital investment and the type of listing. The results imply that investors should give additional consideration to the firm characteristic when they make investment decision for newly listed firms by back-door listing.
- 발행기관:
- 한국중소기업학회
- 분류:
- 경영학