결합가치투자전략 성과:KOSPI 200 기업을 중심으로
Combined Value Investment Strategy Performance
홍동현(세종사이버대학교); 황재호(한국외국어대학교); 정경석(한국외국어대학교)
10권 4호, 59~80쪽
초록
주식특성변수 PER, PBR, 기업규모 등을 사용하여 8개의 포트폴리오를 구성하고 2000년4월부터 2010년3월까지 10년동안 월별 초과수익률을 분석하여 결합가치투자전략의 성과를 계산하였다. Roll(1997)의 분석방법을 응용하여 한국주식시장에서 결합투자전략의 성과를 측정하고 8개의 포트폴리오의 성과를 비교하였다. 저PER-저PBR-대기업으로 구성된 결합가치투자전략을 이용한 포트폴리오의 초과수익률이 고PER-고PBR-소기업으로 구성된 결합성장투자전략을 이용한 포트폴리오의 초과수익률보다 통계적으로 유의하고 높게 나타났다. 결합가치투자전략을 이용한 포트폴리오의 성과는 단순히 하나의 주식특성변수를 사용하는 포트폴리오의 성과보다 높게 나타났다. 이러한 결과는 실무적으로 단순한 가치투자전략보다는 결합가치투자전략을 사용하는 것이 투자성과가 높을 수 있다는 시사점을 보여주고 있다. 결합투자전략의 초과수익률이 차이가 나는 원인을 분석하기 위해 시장요인을 독립변수로 하여 분석한 결과, 초과수익률을 발생시키는 요인으로는 세 가지 주식특성변수 중 PBR보다 PER이 더욱 중요한 것으로 나타났다. 시장요인으로 설명할 수 없는 초과수익률의 요인을 파악하기 위해 주식수익률의 요인모형으로 3요인모형과 4요인모형을 모두 사용하여 결합투자전략의 초과수익률을 분석하였다. 그 결과 3요인모형에서는 시장위험요인이 초과수익률의 가장 유의한 요인으로 나타났으며, 4요인모형에서는 시장위험요인과 모멘텀요인이 유의한 요인으로 나타났다.
Abstract
In this paper we tried to find an answer to the question whether combined value investment strategies have outperformed simple value investment strategies. We propose explanations to why the value premiums have continued for years. Many empirical studies of style investing have uncovered that the empirical results may be tainted by selection bias or by aberrations in the data. In this study we use KOSPI200 to lessen selection bias. The main empirical evidences we found are as follows:First, the portfolio composed of low-PER, low-PBR and large firms outperform the market and the portfolio composed of high-PER, high-PBR and small firms. Second, three dimensional portfolios based on PER, PBR and size outperformed simple portfolios. Third, both the single-factor CAPM (with the KOSPI as the factor) and three-factors were employed in an effort to determine whether style performance could be attributed to risk. All three style dimensions are associated with diverse sensitivites to various risk factors. Yet the risk models used here do not fully explain style performance.
- 발행기관:
- 한국금융공학회
- 분류:
- 경영학