경영권 방어수단 도입이 주주 부에 미치는 영향
The Effects of the Antitakeover Provisons on the Stockholder Wealth
이철수(전남대학교 경영학부); 김영환(전남대학교)
25권 1호, 431~456쪽
초록
본 연구는 1999년부터 2009년까지 시차임기제, 초다수결의제, 그리고 황금낙하산 등 정관변경을 통한 경영권 방어수단을 도입한 246개(유가증권시장 65개, 코스닥 시장 181개) 기업을 대상으로 경영권 방어수단 도입이 주주의 부에 어떠한 영향을 미치는지 그리고 기업의 특성에 따라 경영권 방어수단 도입이 주주의 부에 미치는 영향이 상이한지를 살펴보고자 한다. 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 경영권 방어수단 도입 기업의 공시효과를 분석한 결과, 주주의 부에 부(-)의 영향을 미치는 것으로 나타나, 경영권 방어수단 도입은 경영자의 참호를 구축하게 하여 주주의 부에 부(-)의 영향을 준다는 경영자참호구축가설을 지지하는 결과를 발견하였다. 둘째, 횡단면 회귀분석 결과, 내부소유자 지분, 외국인 지분, 그리고 수익성이 낮을수록, 반면에 부채비율이 높은 기업이 경영권 방어수단을 도입하게 되면 상대적으로 주주의 부에 부(-)의 영향을 주는 것으로 분석되었다. 셋째, 초다수결의제는 대주주 지분과 산업조정 총자산수익률이 낮을수록 주주의 부에 부(-)의 영향을, 그리고 황금낙하산은 산업조정 총자산수익률이 낮을수록 주주의 부에 부(-)의 영향을 미치는 것으로 나타나, 기업특성으로 인한 경영권 방어수단별 주주의 부에 미치는 영향이 상이할 수 있음을 보여주었다. 즉, 이러한 결과는 다양한 경영권 방어수단 중에서 기업특성에 따라 기업이 선택하는 경영권 방어수단이 서로 다를 수 있음을 간접적으로 시사한다고 할 수 있을 것이다.
Abstract
This paper examines the effect antitakeover provisons on the stockholder wealth, using the 246 observations for firms that had antitakeover provisons during the period from January 1999 to June 2009. It also examines the financial and non-financial characteristics of companies has any effect on the stockholders' wealth when companies are adopting antitakeover provisions. First, I conduct an event study to test the effect of antitakeover provisions on shareholder wealth. The result shows that adopting antitakeover provisions have a significantly negative effect on shareholder wealth. This implies that an overall negative shareholder wealth supports the entrenchment hypothesis. Second, I conduct regression to find whether the effect of antitakeover provisions on shareholder wealth is different by firm characteristics. As a result, I find that if firms with low earnings and high debt ratio adopt antitakeover provisions, the market reacts negatively. Finally, when firms with low ownership concentration and low industry-adjusted total asset returns adopt supermajority vote, the market react negatively. And adopting golden parachutes plays a negative effects on the market when the firm has a low industry-adjusted total asset returns. These findings imply that the management may adopt antitakeover provisions based on the financial and non-financial characteristics of his or her firms.
- 발행기관:
- 한국산업경제학회
- 분류:
- 경제학