펀드매니저의 포트폴리오 펌핑행위가 존재하는가?: 한국 펀드시장에서의 증거
Do Fund Managers Inflate Their Performance via Pumping Behavior?: Evidence from Korean Fund Market
손판도(동아대학교); 김성신(상명대학교)
41권 2호, 233~261쪽
초록
본 논문에서는 2001년 11월부터 2008년 12월까지 우리나라 펀드자료를 이용하여 펀드매니저의 성과평가 시점에 인위적으로 성과를 부풀리기 위해 포트폴리오 펌핑 현상이 존재하는 지를 실증 검증한다. 국외 몇몇 논문에서 펀드매니저들이 포트폴리오 펌핑행위를 통하여 높은 보상을 위해 그들의 성과를 조작 및 부풀린다는 실증적 및 이론적 결과가 제시되고 있다. 이러한 결과를 기초로 본 논문의 실증 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 분기 초 및 말, 연초 및 말 시점에서 펀드매니저의 포트폴리오 펌핑행위가 존재하는 지를 검증한 결과 분기 말 및 연말 시점에 강한 포트폴리오 펌핑행위가 존재하며, 특히 연말 시점에서 펀드매니저들이 그들의 성과를 강하게 부풀리는 포트폴리오 펌핑행위가 존재한다는 증거가 발견되었다. 둘째, 과거 운용성과가 낮은 펀드와 좋은 펀드 중에 펀드의 어떤 특성이 포트폴리오 펌핑행위에 관련되었는 가를 검증한 결과 과거 성과가 좋은 펀드의 매니저들이 그들의 성과를 보다 부풀리는 포트폴리오 펌핑행위가 많다는 증거가 발견되었다. 이러한 것은Carhart, Kaniel, Musto, and Reed(2002) 등이 주장한 “Leaning-for-the tape” 가설이 성립되고 있음을 알 수 있다. 셋째, 펀드 내 포트폴리오 종목의 보유지분은 포트폴리오 펌핑행위와 비선형적 관계를 갖는다. 즉 일정 수준의 보유지분까지는 포트폴리오 펌핑행위가 선형적으로 증가하지만, 보유지분이 특정 수준 이상으로 과도하게 높을 경우는 오히려 포트폴리오 펌핑행위가 감소하는 현상이 발견되었다. 펀드의 포트폴리오 펌핑행위의 결정요인을 로짓 분석을 통해 실증분석 한 결과에 의하면, 과거 운용성과가 좋은 상위 그룹의 펀드가 연말 시점에 유동성이 적은 종목, 보유지분이 높은 종목을 편입함으로써 인위적으로 펀드 수익률 조작 즉 펀드 포트폴리오 펌핑행위를 유인하는 것으로 확인되었다.
Abstract
This paper investigates whether the fund managers manipulate their performance using portfolio pumping on the time of their performance evaluation. Previous studies suggest that fund managers tend to inflate and manipulate to increase their compensation in theories and empirical tests. We test the existence of this evidence and provide the first direct evidence about portfolio pumping behavior in Korean fund market. We present the evidence that active fund managers tend to pump their performance on the end of quarter and year. Especially there is a strong pumping behavior on the end of year. We also find that the past high-performing actively equity fund managers have more incentive to inflate their performance rather than the poor-performing fund managers. This evidence supports the “leaning-for-the tap” hypothesis and is consistent with the result of Carhart, Kaniel, Musto and Reed (2002). Additionally, we show the nonlinear relation between the share ownership in fund portfolio and pumping behavior of fund manager. That is, we find that pumping behavior increases up to specific level of ownership in fund portfolio, however, it even decreases after critical point share ownership. In identifying the determinants on the pumping behavior, we confirm that funds in top 20% of past performing have an incentive to pump up their performance by including stocks with more illiquidity, high ownership.
- 발행기관:
- 한국증권학회
- 분류:
- 경영학