변동성 국면에 따른 KOSPI200 지수옵션 투자자들의 이상반응
Volatility Regimes and Misreaction in the KOSPI200 Index Options Market
강병진(서울여자대학교)
10권 1호, 107~133쪽
초록
본 연구는 옵션 투자자들의 이상반응(misreaction)을 검증하기 위해 제시된 Jiang and Tian(2010)의 연구 방법론을 더욱 확장하여, 변동성 국면에 따라 이러한 이상반응 행태가 어떻게 달라지는지 실증 분석하였다. 2004년 1월부터 2011년 3월까지의 KOSPI 200 지수옵션시장을 분석한 결과 우리는 다음과 같은 실증분석 결과를 발견하였다. 첫째, 변동성 과열 국면과 침체 국면에서 투자자들의 이상반응 행태는 다르게 나타나는데, 구체적으로 변동성 침체 국면에서는 과잉반응 경향이 나타난 반면 변동성 과열 국면에서는 오히려 과소반응의 경향이 나타남을 확인하였다. 아울러 변동성 수준이 정상적인 범위 내인 경우에는 특별한 과잉 혹은 과소반응 경향을 관찰하지 못하였다. 둘째, 변동성 과열/침체/정상 국면의 구분 기준을 다양하게 변화시킨 경우에도 이러한 결과가 비교적 일관적으로 나타남을 관찰하였다. 이와 같은 본 연구의 결과는 Jiang and Tian(2010)의 연구 결과와는 상반된 것으로써, 이로부터 우리는 S&P 500 지수옵션시장에서 이상반응현상을 발견할 수 없었다는 저자들의 주장은 변동성 국면에 따른 이상반응의 행태 차이를 반영하지 못한 결과일 가능성을 제시한다.
Abstract
This paper investigates the differences in over- and under-reaction behavior of option investors according to different volatility regimes. With the KOSPI200 index option data from January 2004 to March 2011, we first find that the over- and under-reaction behavior of option investors is different between the high volatility regime and the low volatility regime. While the KOSPI200 index option investors tend to under-react to volatility shock in the high volatility regime, they have a tendency to over-react in the low volatility regime. In addition, in the state of normal level of volatility, we cannot find any misreaction in the options market. Next, we also find that our empirical results are not sensitive to the selection of criteria to classify the volatility regimes. These results conflict with the earlier result of Jiang and Tian(2010), which reported that they cannot find any evidence to support the over- or under-reaction behavior of S&P500 index option investors. The difference in results between this study and the earlier one suggests that the volatility regime should be considered as a key state variable for testing the volatility anomalies in options market.
- 발행기관:
- 금융지식연구소
- DOI:
- http://dx.doi.org/
- 분류:
- 증권/주식/채권