한국주식시장에서 거래량이 수익률 변동성의 지속성과 비대칭성에 미치는 영향
The Effect of Trading Volume on Asymmetry and Persistence of Returns Volatility in the Korean Stock Market
최기홍(부산대학교); 윤성민(부산대학교)
25권 2호, 1729~1750쪽
초록
본 연구는 주식시장 거래량 정보가 수익률의 변동성과 그것의 비대칭성 및 지속성에 미치는 영향을 분석하였다. 이를 위해 KOSPI 주가지수의 일별 종가와 거래량 자료를 이용하여, GJR-GARCH 모형과 EGARCH 모형에 거래량 변수를 포함시킨 확장된 모형을 추정하였다. 특히 전체거래량을 기대거래량과 비기대거래량으로 분해하여 보다 엄밀한 분석이 가능하도록 시도하였는데, 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, KOSPI 수익률의 변동성에는 비대칭성이 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, 거래량 정보가 수익률 변동성에 미치는 효과를 당일 거래량과 전일 거래량으로 구분하여 분석한 결과, 당일 거래량만이 유의한 값으로 나타났다. 이는 혼합분포가설을 지지하는 것으로 해석될 수 있다. 셋째, 분산 방정식에 전체거래량를 포함시키더라도 변동성 지속성이 사라지지 않았다. 넷째, 전체거래량을 기대거래량과 비기대거래량으로 각각 분해하여 각 모형에 추가시켜 분석한 결과, 기대거래량과 비기대거래량은 조건부 분산에 각각 음(-)과 양(+)의 효과를 가지는 것으로 나타났다. 기대거래량이 음(-)의 효과를 가지는 것은 기대거래량의 증가가 시장의 투명성을 개선시키고 불확실성과 변동성을 줄이고 또 위험을 감소시킨다는 것을 의미한다. 비기대거래량이 양(+)의 효과를 가진다는 것은 예상할 수 없는 거래량 정보의 흐름으로 인해 수익률 변동성과 위험이 증가하는 것을 의미한다. 비기대거래량 변수가 포함될 경우, 변동성 비대칭성도 증가하는 것으로 나타났다.
Abstract
This study used GJR-GARCH and EGARCH models with trading information variables to estimate the impact of trading volume on the asymmetry and persistence of returns volatility. Data were obtained from daily market returns and trading volume figures for the Korean stock market. To enhance analytical precision, total trading volume was divided into expected and unexpected categories. The results indicate the following: (1) volatility of Korea Composite Stock Price Index (KOSPI) returns was asymmetrical; (2) when GJR-GARCH and EGARCH estimations with contemporaneous volume and lagged volume were compared, only contemporaneous volume was found to be significant, supporting the mixture of distribution hypothesis; (3) the GARCH effect (i.e., volatility persistence) does not disappear after inclusion of the total volume variable in the conditional variance equation; (4) expected trading volume had a negative effect on returns volatility, indicating that an increase in expected volume improves market transparency, reduces uncertainty and volatility, and decreases the risk of investment. However, unexpected volume had a positive effect on volatility, indicating increased and more asymmetrical volatility risk due to uncertainty in the transmission of information.
- 발행기관:
- 한국산업경제학회
- DOI:
- http://dx.doi.org/
- 분류:
- 경제학