주요 글로벌 반도체기업의 수익성과 시장성 분석 : 2단계 DEA에 근거한 펀더멘털 분석을 중심으로
Fundamental Analysis of Major Global Semiconductor Suppliers’ Profitability and Marketability Using 2 Step DEA
김진(페어차일드반도체); 강호상(서강대학교)
16권 3호, 51~80쪽
초록
본 연구에서는 비모수적 펀더멘털 분석을 통하여, 2007년에서 2010년까지 전 세계 주요 반도체기업 36개사의 상대적 수익성과 시장성을 추정하였다. 본 연구의 비모수적 펀더멘털 분석에서는 재무정보와 기업 특유의 정보를 주식시장에서 형성된 당해 기업의 가치와 인과관계를 바탕으로 연결하기 위해 2단계 자료포락분석(DEA)을 적용하여 단계별 효율성을 추정하고 이를 바탕으로 전체 과정의 효율성을 산정하였다. 제 1단계 매출수익 창출과정에서는 투입요소로서 반도체 前工程의 생산용량, 자본적 지출과 R&D투자를, 산출물로는 매출액과 매출이익을 선택하였다. 제 2단계 시장가치 창출과정에서는 이전 단계 산출물이 생산성 효율변경에 투사된 값인 중간생성물을 투입요소로, 시가총액과 주가이익비율(PER)을 산출물로 선택하였다. 분석 결과, 많은 반도체기업들이 수익성에서는 효율변경에 근접하였으나 시장성에서는 몇몇 기업만이 효율변경에 도달하였다. 또한 경영에의 구체적 시사를 위해 표본을 전공정 생산용량 규모에 따라 구분하고 집단 간 효율성에 차이가 있는지 분석한 결과, 소형 생산용량 반도체기업들이 수익성과 시장성에서 효율변경에 근접한 것으로 나타났다. 한편 선행 2단계 DEA 연구들이 모형화에서 중간생성물을 배제하거나 해석의 어려움 때문에 이에 대한 명확한 해석을 내리지 않는데 비하여, 본 연구는 매출수익 창출과정에서 중간생성물인 생산함수 효율변경에의 투사값을 미래 기댓값으로 해석하고 이를 기업 가치인 주가와 연결시킴으로써 비모수적 펀더멘털 분석이 가치평가 분야에서도 충분히 적용될 수 있다는 점을 제시하였다. 더불어 본 연구를 통해 기존 선행연구에서 분석되지 않았던 반도체 산업에 대한 심도 있는 통찰을 제공하였다.
Abstract
This study is non-parametric fundamental analysis of comparative profitability and marketability of global semiconductor suppliers for fiscal year 2007~2010. In order to link financial data and firm/industry specific information to stock market price of certain firms in consideration of causal relation, we employ 2 step DEA, estimate stepwise efficiency and calculate overall efficiency in total production process. In the first step, we select front-end capacity of semiconductor manufacturing, CAPEX and R&D investment as inputs; sales revenue and gross profit margin as outputs for the estimation of profitability. In the second step, we employ projected revenue and gross profit to efficiency frontier, the intermediary products as inputs; market capitalisation and PER as outputs for the estimation of marketability. Analysis results in many suppliers overally close to efficiency frontier of profitability function and few suppliers get reach to efficiency frontier of marketability function. For managerial implications, we categorise DMUs into several groups per scale of front-end capacity. In results, small capacity suppliers are close to both profitability and marketability frontier. Unlike preceding researches, we clearly construe intermediary products, the projected values to efficiency frontier as normatively ideal level of achievement, expected value in the future and link them to stock price of firms in consideration. Through this approach, we are able to propose non-parametric fundamental analysis using DEA as a promising candidate for valuation of stock price.
- 발행기관:
- 한국국제경영관리학회
- 분류:
- 경영학