산재평가의 장단기성과에 관한 연구
Short- and Long-term Performance of Asset Revaluation
유영태(연세대학교); 김창수(연세대학교); 송기홍(연세대학교)
21권 5호, 107~143쪽
초록
본 연구의 목적은 우리나라 자본시장에서 선택적으로 자산재평가를 실시한 기업들의 장단기성과를 측정하고, 장단기성과와 재평가를 실시한 기업의 재무특성 사이의 관계를 실증적으로 분석하고자 함에 있다. 자산재평가실시 공시가 의무화된 2009년 4월 15일 이후부터 2011년 12월까지 자산재평가실시를 공시한 237개 기업을 대상으로 보유기간초과수익률(BHAR), 누적초과수익률(CAR)을 이용하여 장기성과를 측정하였다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 재평가실시 공시일 이후 누적평균초과수익률이 사건일부터 연속하여 8일간 유의한 양의 값을 보여 자산재평가가 단기적으로 자본시장에서 긍정적으로 받아들여지고 있음이 확인되었다. 둘째, 장기성과측정치인 보유기간초과수익률(BHAR)과 누적초과수익률(CAR)이 모두 통계적으로 유의한 정의 값을 보여 자산재평가실시라는 긍정적인 정보가 주가에 충분히 반영되지 못하고 장기간에 걸쳐 반영되는 과소반응가설을 지지하고 있다. 셋째, 단기성과와 손실보고여부의 회귀계수가 유의한 양의 관계를 보여 적자기업이 재평가를 실시할 경우 가시적인 청산가치가 높아지므로 기업가치가 향상됨을 보여주고 있다. 넷째, 장기성과와 재무특성사이의 관계를 회귀분석한 결과 총자산이 작은 기업이 큰 기업보다 장기성과가 높아 총자산이 작은 기업이 더 과소반응가설을 지지하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 규모가 작은 그룹들의 정월초과수익률이 규모가 큰 그룹보다 더 높았기 때문인데 자산재평가를 실시한 기업들 사이에서도 정월효과(January effect)가 나타나고 있음을 보여주고 있다.
Abstract
This study investigates the short- and long-term performances of companies which selectively carried out asset revaluation. It also examines the relationship between short- and long-term performances and financial characteristics of firms which implemented asset revaluation. The sample is composed of 237 firms that announced asset revaluation during the period from April 15, 2009, when public announcement of asset revaluation became mandatory, to December, 2011. Two long-term performance measures are used, i.e., Buy and Hold Abnormal Return (hereafter, BHAR) and Cumulative Abnormal Return (hereafter, CAR). The results are as follows:First, the announcement of asset revaluation has a significantly positive influence on stock prices in the short run. The CARs become significantly positive on the day of announcement and remain statistically significant during the following eight days. Since the CARs were never significant before announcement day, the result is consistent with a semi-strong form market efficiency. Second, asset revaluation firms show a positive long-term performance as measured by either BHAR or CAR. This result is consistent with the under-reaction hypothesis that the positive information associated with asset revaluation is not fully reflected during the announcement period and is rather gradually reflected over a long period of time. Third, the regression analysis shows a significantly positive relationship between short-term performance and a dummy variable for negative earnings. It suggests that the positive impact of asset revaluation is even larger for firms with negative earnings since their liquidation value gets higher due to asset revaluation. Fourth, small firms are found to have a higher long-term performance than large firms, which is also consistent with under-reaction hypothesis. This result is driven by January effect where small capitalization firms have a higher return than large firms in January.
- 발행기관:
- 한국회계학회
- 분류:
- 회계학