가치프리미엄의 근원적 요인: 초과수익력의 효과인가 아니면 시장평가오류의 효과인가?
Fundamental Factor of Value Premium Effect: Is it Excess Earning Power Effect or Misvaluation Effect?
김지수(영남대학교); 윤상용(신용보증재단중앙회)
11권 4호, 1~20쪽
초록
지금까지 많은 해외 실증연구들에서 가치프리미엄은 위험요인으로서 주식수익률에 유의한 영향력을 미치고 있는 것으로 받아들여지고 있지만, 국내 주식시장을 대상으로 한 몇몇 실증연구들에서는 BM이 위험요인으로서 뚜렷한 역할을 하지 못하는 것으로 나타나고 있다. 이에 대해 본 연구에서는 BM(Book-to-Market ratio)을 단순한 투자전략으로서 활용하는 것은 좋은 방법일 수도 있지만, 위험을 부담하는 대가로서 경제적 의미를 부여하기에는 ‘clean’한 변수가 아니라고 주장한 Lakonishok, Shleifer, and Vishny(1994)의 주장을 고려하여 이 BM의 크기에 따른 주식수익률의 차이에 대한 근원을 살펴보고자 하였다. 이를 위해 본 연구에서는 기존의 실증연구분석 방법들과는 다르게, Ohlson(1995) 모형을 사용하여 BM을 초과수익예측 부분과 시장평가오류 부분으로 분해하여 각 구성요소와 주식수익률간의 관계를 고려하였다. 이러한 방식의 실증분석 결과, BM에 의한 주식수익률 스프레드의 차이는 위험프리미엄의 원인과 투자자 평가오류에 의한 원인 모두에 일부 영향을 받고 있지만, 위험프리미엄보다는 상대적으로 투자자 평가오류에 의한 영향이 더 큰 것으로 나타났다.
Abstract
There is sufficient academical evidence for both sides. According to Fama and French(1993), the three factors all capture the returns information contained in portfolios as ranked by BM. When these three factors were present, returns were greater. We concluded that value stocks were cheap because their companies tended to be firms in distress, with high leverage and substantial earnings risk. Thus, they provided higher returns due to the greater risk. But our result do not rule out the mispricing story of DeBondt and Thaler(1985) and Laknoishok et al.(1994), because our estimated mispricing variable can reflect the underpricing of value stocks. Consistent with traditional asset pricing models, firms with higher Betas are riskier investments and generate higher returns. Consistent with behavioral models, firms with lower BM are over-priced (and riskier). Our results show that in terms of BM effect, mispricing effect is relatively bigger than risk effect in Korea stock market.
- 발행기관:
- 한국금융공학회
- 분류:
- 경영학