증권시장 사기규제의 법경제학
Law and Economics of Anti-Fraud Rules in Securities Regulation
송옥렬(서울대학교)
9권 2호, 171~192쪽
초록
증권시장에서사기금지규정(anti-fraud rule)은 시장의 신뢰를 형성하는 가장 기초적인 제도적 요소이다. 그런데 증권규제법에서는 이를 일반적으로‘투자자 보호’라는 틀로 설명하면서, 투자자가 시장에서 입은 손해를 보상하는 규정, 즉 자본시장에서 일어나는 외부효과(externality)를 교정하는 수단으로 이해한다. 이렇게 되면 코즈 정리의 직관에 따라“과연 거래비용이 없을 경우에 자본시장의 참여자들은 어떠한 규범에 합의할 것인가”라는 문제가되고, 이러한맥락에서사기금지규정의이론적근거에의문을제기하는견해가있다. 이논문에서는다양한형태의이러한도전을살펴보고, 그이론적타당성을전통적인법경제학의시각에서 살펴본다. 결론적으로 정태적인 관점에서 본다면 이러한 의문에도 타당한 측면이있으며, 따라서사기금지규정은단순히투자자의손해를보상하기위한규정으로이해하기보다는, 동태적인 관점에서 자본시장의 형성 및 발전이라는 측면에서 이해하는 것이 보다논리적임을보이고자한다. 이러한억지의관점은나아가증권사기에대한엄벌주의의이론적근거를제공한다.
Abstract
The anti-fraud rules in securities regulation are the most fundamental legal structure to establish trust in the market. Traditionally, legal academia has been explaining this anti-fraud regime through the lens of“ investor protection.”They have been regarded as a set of tools to compensate the damages incurred to the investors in securities market. In such case,however, the Coasian theorem told that we have to ask what rules the market participants agree to choose, if they are able to negotiate without transaction costs. In fact, several commentators have argued that the investors indeed are likely to abandon the anti-fraud rules, particularly fraud in disclosure rule and insider trading regulation. From the static point of view, this paper agrees in parts with these theoretical challenges, and therefore the antifraud rules in securities regulation should be understood from the ex-ante perspectives to building up the investors’confidence in the market.
- 발행기관:
- 한국법경제학회
- 분류:
- 법경제학