한국 기업의 자본구조 결정에 대한 목표조정모형에 관한 연구
Testing a Partial Adjustment Model on the Capital Structure Decision of Korean Firms
추연욱(한국지식재산연구원); 윤상용(대구경북연구원); 구본일(연세대학교)
49권 2호, 251~282쪽
초록
기업의 자본조달 수단은 부채와 자기자본이다. 기업이 필요한 자본을 조달할 때 이 둘 사이에서 어떤 선택을 하는가에 대한 가설은 크게 둘로 나뉘는데, 기업가치를 극대화하는 최적자본비율을 달성하고자 한다는 절충이론(trade-off theory)과 편의와 비용에 따라 선택한다는 순서이론(pecking order theory)이다. 이 분야의 많은 연구들이 두 가설들 간의 우열을 판별하려고 시도했으나, 결과는 두 모형 모두 일정한 설명력이 있다는 것으로 귀결되고 있다. 오늘날의 연구는 기업이 목표부채비율과 실제부채비율 간의 차이를 점차적으로 축소해 가는 동태적 과정을 조정속도의 관점에서 추정하는 것에도 관심이 맞추어져 있다. 본 논문은 목표부채비율의 선정에 대한 다양한 대안들을 제시하면서, 어떤 목표부채비율모형이 동태적 조정모형의 설명력을 높이는 바람직한 대안인지 검증하였다. 실증 결과 한국 기업들의 자본구조는 순서이론보다는 절충이론에 의해서 보다 잘 설명된다는 기존의 연구들과 일치하였다. 동태적 조정모형에 대한 검증에서는 산업평균 부채비율을 개별기업의 목표부채비율로 설정한 모형의 설명력이 가장 높아서 기업들이 산업평균 부채비율을 의식한 자본구조 조정을 수행하는 것으로 해석할 수 있다. 이러한 현상은 외환위기를 넘긴1998년 이 후 재벌집단에 속하지 않은 기업들에서 가장 확실하게 관찰된다.
Abstract
Debt and Equity are the two major sources of capital for corporations. Accordingly, there are two hypotheses on how firms made their decisions on the choice between these funding sources. Trade-off theory assumes that firms have value maximizing optimal capital structures, and their choice between the two sources should reflect on the effort to achieve that capital structure. In contrast, the other theory claims that there is no such an optimal capital structure, and firms merely consider the level of convenience or commissions to pay on each source. Most previous works tried to give verdict to the superiority of one over the other, but the study found that both theories have some relevance in explaining the funding behaviors of corporations. Current research has been focused on how firms adjust the gap between the target capital structure and the real capital structure. This paper suggests three different models as a target, and finds that industry average model works the best in explaining firms°Ø capital structure adjusting behavior. This observation is most prominent post in 1997 foreign currency crisis period and among those not affiliated with conglomerates called chaebul in Korea.
- 발행기관:
- 경영연구소
- 분류:
- 기타경영학