한국의 채권과 주식시장 유동성의 상호관계
The Relationship between Bond and Stock Market Liquidity
양철원(단국대학교)
26권 2호, 351~370쪽
초록
본 연구는 한국의 채권과 주식시장의 유동성의 상호관계를 VAR(vector auto-regression) 분석을 통하여 검증하고자 하였다. 분석에는 두 시장의 유동성 변수뿐만 아니라, 기존의 문헌들에서 언급된 변동성, 수익률 변수도 내생변수로 포함하여서 이들의 동적인 상호연관 관계를 살펴보았다. 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 채권과 주식시장의 유동성은 높은 상관관계를 지니고 있었으며, 이는 두 시장 간의 유동성의 공통요인이 존재함을 의미한다. 이를 가능케 하는 요인으로 변동성을 들 수 있다. 두 시장의 변동성은 높은 상관관계를 가지고 있을 뿐 아니라, 한 시장의 변동성이 다른 시장의 유동성과도 연관되어 있었다. 인과관계에 있어서는 채권시장 유동성에서 주식시장 유동성에 영향을 주었다. 둘째, 통화정책과 같은 시장 외부의 요인도 채권과 주식시장의 유동성에 유의적인 영향을 주었다. 긴축 통화정책(콜금리의 증가)이 채권과 주식시장의 유동성을 모두 감소시키는 직접적인 효과가 존재하였다. 또한, 통화정책의 영향이 초기 2주 정도 기간에 채권시장을 통하여 간접적으로도 주식시장에 전파될 수 있음을 충격반응함수 분석을 통하여 확인하였다. 셋째, 채권과 주식시장의 수익률은 반대 반향으로 움직이며, 주식시장의 유동성 충격에 대해 채권시장 유동성이 증가하는 반응을 보였다. 이는 주식시장에 부정적인 충격이 있을 때 시장의 자금흐름이 주식과 같은 위험자산에서 채권과 같은 안전자산으로 이동하는 안전자산선호(flight-to-quality) 현상과 일치한다.
Abstract
The objective of this paper is to investigate the relationship between bond and stock market liquidity. This paper applies the VAR(vector auto-regression) methodology to the Korean market according to Chordia et al.(2005) and Goyenko and Ukhov(2009). In analysis, not only the liquidity variables but also the volatility and return variables are included into VAR system to examine their dynamic interaction. The main findings are following. First, the bond and stock market illiquidity have high correlation of 0.528, and the bond market illiqudity Granger causes the stock market illiquidity. This means that there exists commonality in liquidity between bond and stock market. The plausible reason of commonality is volatility. The volatility of two market has high correlation and one market volatility is highly related to the other market liquidity as well as its own market's liquidity. Second, monetary policy Granger causes both bond and stock market illiquidity. The tightening of monetary policy with the increase of call rate directly affects the increase of bond and stock market illiquidity and its effect is stronger in bond market than stock market. The impulse response function also shows that the monetary policy indirectly affects the stock market illiquidity through the bond market during the initial two weeks. Third, there is also the opposite-direction relationship. The return of bond and stock market are negatively correlated. The impulse response function shows that the positive shock to stock illiquidity is associated with a decrease in bond illiquidity. This means that bond market illiquidity decreases (liquidity increases) after the negative shock of stock market. This phenomenon is consistent with the flight-to-quality that investors move their capital away from riskier investments to the safest possible investment vehicles such as bonds.
- 발행기관:
- 대한경영학회
- 분류:
- 경영학