공정공시와 관련된 내부자거래의 동기에 관한 연구
Motivations for Insider Trading Following Fair Disclosures
이정엽(신구대학교); 김문철(경희대학교); 전영순(중앙대학교)
42권 2호, 461~492쪽
초록
기업 내부자는 외부자와의 정보비대칭을 해소하기 위해 공시와 내부자 보유지분율이라는 두 개의 신호를 활용할 유인이 있다. 본 연구에서는 공정공시 후에 이루어지는 내부자거래가 사적이익을 얻기 위한 동기(사적이익동기가설) 외에 공정공시된 정보에 대한 추가적인 신호를 전달하기 위한 동기(내부정보신호가설)인지를 분석한다. 실증분석 결과, 좋은 소식(good news)의 공정공시 후에 매도거래가 증가하며, good news 공정공시로 인한 주가상승폭이 클수록 매도거래의 크기는 증가하는 것으로 나타난다. 또한, 내부자는 나쁜 소식(bad news)의 공정공시로 인한 주가하락폭이 클수록 매수거래를 수행하는 경향이 있다. 이러한 결과는 공정공시 후의 내부자거래가 사적이익동기에 따라 이루어지고 있음을 의미한다. 이와 같은 사적이익 동기는 최고경영자 그룹에서 심화된다. 또한, 내부자거래가 공정공시된 정보에 대해 추가적인 신호를 전달하기 위한 동기에서 수행된다면 공정 공시되는 정보가 미래지향적이고 서술적일수록 내부자거래가 증가될 것으로 예상된다. 그러나 공정 공시 후의 내부자거래는 공정공시되는 정보의 속성 및 유형과 유의한 관련이 없는 것으로 나타나는데, 이는 공정공시 후에 이루어지는 내부자거래가 공정공시되는 정보에 대한 추가적인 신호기능을 위해 수행되는 것은 아님을 의미한다.
Abstract
This paper investigates two competing hypotheses as an explanation for the motives for insider trading following Fair Disclosures (FD)-personal profit hypothesis and signaling hypothesis. The results reveal that insiders tend to sell their company stocks after good news FD and buy their company stocks after bad news FD. Post-FD insider selling is positively associated with market reactions to FD, and post-FD insider buying is negatively related to the market reactions to FD. Also, the magnitude of post-FD insider selling increases alongside the magnitude of the positive market reactions to FD. The positive relationship between post-FD insider selling (buying) and positive (negative) market reactions to FD is more salient for insiders who are the top management of the firm. We also find that post-FD insider trading is not affected by the type of FD. Neither qualitative FD nor forward-looking FD alters patterns of post-FD insider trading.
- 발행기관:
- 한국증권학회
- 분류:
- 경영학