펀드 내 개별종목의 베타를 이용한 공모펀드의 성과평가 분석
Mutual Fund Performance Evaluation Based on the Betas of Fund’s Individual Items
성현모(한동대학교); 정문경(국민연금연구원); 김현수(에프앤가이드(FnGuide))
42권 3호, 529~553쪽
초록
펀드의 운용성과를 측정하는데 많이 쓰이고 있는 Jensen(1968), Fama and French(1993) 및 Carhart(1997) 성과평가지표는(Top-Down 방식) 추정기간동안 베타의 시간가변성을 고려하지 않아 펀드매니저의 능력을 적절히 고려하지 못하는 문제점이 있는데 이런 문제점을 보완하기 위해 Elton et al.(2011, 2012)은 펀드의 개별종목베타와 포트폴리오 비중을 기반으로 한 성과평가지표를 (Bottom-Up 방식, EGB 지표) 개발하였고 본 연구에서는 이 EGB 지표를 이용하여 국내 펀드의 성과 즉 종목선택능력, 예측능력 및 마켓타이밍능력을 평가하였다. 먼저 공모펀드 집단에 대해 3요인 모형 또는 4요인 모형을 적용하여 Bottom-Up 방식과 Top-Down 방식에 의해 알파를 측정하였는데 공모펀드에서 주식선택능력이 존재하는 것으로 나타났다. 전반적으로 Bottom-Up 알파가 Top-Down 알파보다 약 0～2%(연간기준) 정도 큰 값을 갖으며 Bottom-Up 또는 Top-Down 알파 측정값의 차이는 주로 성과가 좋은 구간에서 발생하는 것으로 나타났다. Elton et al.(2011)의 연구에서는 펀드의 과거성과를 Bottom-Up 방식으로 측정하면 향후 기간의 성과를 Top-Down이나 Bottom-Up 방식 중 어느 것으로 측정하든지 미래성과가 우수한 펀드를 더 잘 선택할 수 있다는 결과가 제시되었다. 그러나 본 연구에서는 그와 같은 결과를 얻지 못하였다. 끝으로 공모펀드 집단에 대해 Elton et al.(2012)의 마켓타이밍 지표를 측정한 결과, 공모펀드 펀드 매니저들이 기업규모요인, 가치/성장주 요인 및 모멘텀 요인을 이용하여 마켓타이밍을 하지 않는 것으로 나타났다.
Abstract
Widely used mutual fund performance evaluation measures by Jensen (1968), Fama and French (1993), and Carhart (1997) (Top-Down approach) have a problem of not considering time variability of betas during the estimation period and thus, not measuring fund managers’ performance correctly. To correct this problem, Elton, Gruber, and Blake (EGB, 2011, 2012) develop a performance evaluation measure based on the betas of fund’s individual items and their portfolio weights in mutual funds (Bottom-Up approach). In this study, we evaluate performances (selection capability, prediction capability, and market timing capability) of publicly traded domestic mutual funds by using EGB performance measure. First, we measure alphas based on Bottom-Up and Top-Down approaches by using 3 factor model and 4 factor model and find that Bottom-Up alphas are generally higher than Top-Down alphas by about 0～2%. We also find that main differences between them happen in the upper level performances. EGB (2011) report that if past fund performance is measured by Bottom-Up approach, it can select superior funds in the future no matter how the future performance is measured, whether by Top-Down approach or Bottom-Up approach. However, we do not find a similar result in this study. Finally, we measure the EGB (2012) market timing measures for our mutual fund data and find that publicly traded mutual fund managers do not do market timing to firm size factor, value/growth factor, and momentum factor.
- 발행기관:
- 한국증권학회
- 분류:
- 경영학