주식형 펀드의 현금 유입과 유출 분석
An Analysis of Aggregate Cash Inflows and Outflows of Korean Domestic Equity Funds
고광수(부산대학교); 백미연(부산대학교)
42권 3호, 555~584쪽
초록
본 연구는 시장 변동성과 수익률이 일별, 주별 및 월별 측정 주기에서 순현금흐름과 현금 유출입에 미치는 영향을 종합적으로 분석하였다. 순현금흐름에 대한 분석 결과는 우리나라의 선행연구와 매우 유사하지만, 미국 및 이스라엘 연구와는 상당히 다르다. 일별 자료에서 네거티브 피드백 거래가 관찰되었고, 시장 변동성 시차가 현금 유입에 양(+)의 영향을 주며, 초단기 디스포지션 효과가 나타났다. 이러한 차이점은 우리나라의 펀드 투자 성향이 미국과 달리 매우 단기적이기 때문이다. 우리나라 펀드 산업의 역사와 자본이익에 대한 과세 체계가 단기 투자 성향을 유발하는 요인이라고 본다. 주별과 월별 자료에서는 1시차를 포함하는 시장 수익률 시차 변수들이 현금유입에 양(+)의 영향을 주었는데, 이는 일종의 포지티브 피드백 거래로 해석할 수도 있다. 모든 측정 주기에서 시장의 변동성과 수익률 충격에 대한 현금 유출의 누적 반응은 각각 음(-)과 양(+)으로 나타났으며, 동시적 디스포지션 효과도 발견되었다. 본 연구는 순현금흐름을 현금 유입과 유출로 나누어 순현금흐름에 대한 기존의 연구 결과를 해석하고 설명하였으며, 축약형 벡터 자기회귀 모형과 SVAR을 모두 사용하여 방법론에 의존하지 않는 일관된 결과를 얻을 수 있었다.
Abstract
This study investigates the dynamic relations among market volatility, market return,and aggregate cash flows with a special focus on equity fund cash flows (net flows, inflows, and outflows) for daily, weekly, and monthly frequencies. Empirical results of net flows are much different from those of the U.S. and Israel. Daily data show negative feedback trading, a positve effect of lagged market volatilities on inflows, and a very short-term disposition effect. These phenomena are due to short-term trading activities of Korean fund investors, which could derive from the short history of Korean fund industry and capital gain taxation system. Weekly and monthly data present a positive effect of lagged market returns on inflows (i.e., positive feedback trading). For all frequencies, we find negative (positive) cumulative effects of a volatility (return) shock on outflows, and a concurrent disposition effect. We interpret the behavior of aggregate net flows of domestic equity funds by decomposing them into inflows and outflows based on reduced-form VAR and SVAR.
- 발행기관:
- 한국증권학회
- 분류:
- 경영학