기업은 왜 배당을 지급하는가?: 한국 기업의 자료를 이용한 수명주기이론에 대한 실증분석
Why do firms pay dividends?; An empirical test of life-cycle theory in Korean firms
김성신(상명대학교)
42권 3호, 743~766쪽
초록
본 논문에서는 1982년에서 2010년까지 거래소에 상장된 기업을 대상으로 외환위기를 전․후로 배당의 감소현상을 살펴보고 국내 기업의 배당정책이 수명주기가설(life-cycle theory)에 의해 설명될 수 있는 지를 분석하였다. 본 논문의 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 해당 기간 중에 총 기업에서 배당 기업이 차지하는 비율인, 배당지급회사비율 은 외환위기를 전․후로 하여 감소하였다. 둘째, 배당기업은 무배당기업에 비해 상대적으로 수익성(PA)과 수명주기(RTE), 현금보유비율(Cash)은 높은 반면에 투자기회는 낮았다. 셋째, 기업의 배당관련 요인들을 통제한 로짓분석에 의하면 수명주기는 배당지급의 예측확률과 유의적인 양의 관계를 갖고 있음으로써 국내 기업의 배당정책은 수명주기가설에 의해 설명할 수 있었다. 한편 배당 케이터링은 배당지급의 예측확률과 미약한 관계를 갖고 있었다. 넷째, 기업의 수익성, 성장기회, 기업규모, 수명주기 별로 총 27개의 포트폴리오를 구성하였을 때 기업규모가 가장 크고 높은 수익성과 낮은 성장기회, 수명주기가 가장 큰 그룹의 배당지급의 예측확률은 기업규모가 가장 크고 낮은 수익성과 높은 성장기회, 수명주기가 가장 큰 그룹에 비해 상대적으로 30% 이상 높은 값을 보였다. 다섯째, 외환위기를 전․후로 한 로짓분석의 결과에서도 수명주기는 국내 기업의 배당정책을 설명하는 주요 요인임을 확인하였다.
Abstract
This study investigates whether there is a relationship between life-cycle of firms and dividend policy in a sample taken from the KOSPI market over the period 1982-2010. In life-cycle theory, dividend policy of firms differs across the need to distribute the firm's free cash flow by means of investment opportunity set. Specifically, mature firms with current high-profitability and low-growth rate tend to pay dividends because they have fewer attractive investment opportunities, while established firms with low-profitability and high-growth rate become more likely to retain profits because they have abundant positive NPV investment opportunities. We predict a positive and highly significant relation between the probability that a firm pays dividend and life-cycle. We use RTE (retained earning to book equity) variable as proxy of life-cycle of firms. The main empirical results are as follows: First, when comparing paying and non-paying firms, paying firms have higher profitability and larger cash balance than non-paying firms. However, paying firms have less investment opportunities than non-paying firms. After IMF, proportions of payers have steadily decreased over time. We calculate firm’s propensity to pay dividends (CP) as difference between actual percent that pay them and expected percent of firms that pay dividends in a estimated logit regression model. Over a period excluding the IMF period, 2001, and global financial risk period, CP shows negative value and it indicates that many firms pay more dividend than expected. Second, we find that in a logit regression, controlling for cash balances and dividend premium, there is a positive relation between RTE and the probability that a firmpays dividend. Furthermore, these results offer that there is a weak negative relation between dividend premium and dividend policy. Thus, our evidence indicates that dividend policy of Korean firms doesn't support dividend premium theory. Third, we examine the impact of RTE vs profitability/growth on the probability of paying dividends by means of portfolio approach. Firms with high profitability and low growth rate exhibit a substantially higher probability of paying dividends than firms with low profitability and high growth rate, despite controlling firm size. Also, differences in the probability of paying dividends are associated with firms size differences. Fourth, RTE and the propensity to pay dividend (CP) have some predictive power for the second year ahead and the third year ahead stock return. Fifth, When we divide the study period into before IMF period and after IMF period, RTE plays an important role in dividend policy. It indicated that these findings support life-cycle theory.
- 발행기관:
- 한국경영학회
- 분류:
- 경영학