재벌기업집단 내부자본시장의 기능
The Workings of Internal Capital Market in Korean Chaebol
이선애(서울여자대학교)
11권 2호, 203~229쪽
초록
본 연구는 2001년부터 2008년까지 재벌기업집단의 제조업 분야 소속기업을 대상으로 내부자금의 배분에 미치는 요인을 분석함으로써 내부자본시장의 기능을 검토하였다. 실증분석 결과 첫째, 재벌기업집단 내 상대적 투자기회와 내부자금 배분 간에 유의한 부(-)의 상관관계가 나타났다. 즉, 투자효율이 좋지 않은 소속기업에 오히려 내부자금이 더 배분되는 경향이 있었다. 둘째, 지배주주의 소유지배괴리도와 내부자금의 배분 규모 간에 유의한 정(+)의 상관관계가 있었다. 소유지배괴리도가 큰 소속기업에서 지배주주는 의사결정에 따른 위험을 소유지분만큼만 부담하면 되므로 이 경우 내부자금을 이용할 유인이 큼을 보여주는 결과로 판단된다. 셋째, 내부자본시장을 통한 재정지원이 이후 성과와 연결되는지 확인하기 위해 당해 및 익년도 주가수익률과 자산수익률을 분석한 결과 내부자금 배분이 해당 소속기업의 성과에 미친 영향은 주가수익률과 자산수익률 모두에서 부정적인 것으로 나타났다. 종합적으로 본 연구결과는 재벌기업집단이 기업의 가치를 높이기 위해 전략적으로 내부자금을 배분하기보다는, 지배주주의 사적이익 추구에 목적을 두고 사회주의적 보조 혹은 거대기업 구축을 위해 내부자본시장을 이용한다는 관점을 더 지지한다.
Abstract
This paper investigates the workings of internal capital markets in Korean Chaebols and what determines the internal resource allocation during the period from 2001 to 2008. Empirical findings are follows. First, the funds subsidies are given to the affiliates which have relatively low investment opportunities within a business group. This implies the possibility that the internal capital market is operated for socialistic subsidy or empire building. Second, both the funds subsidy and transfer in the internal capital market is more dominant in the affiliates whose ownership-control disparity is higher. Since ownership-control disparity represents the separation of ownership and management, in such case the agency (the controlling shareholders) has strong incentives for seeking his own interests. Third, the relationship between the fund allocation and the post performance, i.e., buy-and-hold return and ROA, is significantly negative. That means internal capital markets are not working efficiently. All in all these results evidence that Chaebols utilize the internal capital market in socialistic subsidy or empire building to pursue controlling shareholders’ benefit rather than to maximize firm value with strategic investment.
- 발행기관:
- 금융지식연구소
- 분류:
- 증권/주식/채권