한국 주식시장에서 모멘텀효과는 정말 존재하는가?
Does Exist the Momentum Effect in the Korean Stock Market?
김규영(조선대학교); 안제욱(조선대학교)
26권 4호, 1505~1531쪽
초록
Novy-Marx(2011)는 과거 6개월 동안 주가가 상승한 주식들은 전년도 전반기에 성과가 좋지 않았고, 전년도 전반에 높은 성과를 보였던 주식들은 과거 6개월 동안 주가가 하락하였음을 발견하였다. 그는 과거 12개월에서 7개월까지의 기간 동안에 측정된 중장기적 성과가 최근의 과거 성과보다 더 나은 평균수익률을 제시하는 것으로 보인다고 주장하였다. 본 연구에서는 이러한 연구배경 하에 한국주식시장에서 반대투자전략의 성과에 중장기적 과거 포트폴리오 성과요인과 단기적 과거 포트폴리오 성과요인이 영향을 미치는지 여부를 검증하였다. 본 연구의 실증결과는 다음과 같이 요약될 수 있다. 첫째, 중장기적 과거 누적수익률과 단기적 과거 누적수익률, 기업규모 그리고 장부가/시가 비율 등을 독립변수로 월별 주식수익률을 종속변수로 선택하여 횡단면 회귀분석을 실시한 결과, 중장기적 과거 누적수익률과 단기적 과거 누적수익률이 월별주식수익률과 통계적으로 유의한 관계를 갖고 있다. 둘째, 중장기적 과거 포트폴리오 성과요인과 단기적 과거 포트폴리오 성과요인은 시장위험프리미엄, Fama and French의 3요인 등의 체계적 위험요인과 통계적으로 유의한 상관관계를 갖고 있다. 셋째, 단기적 과거 포트폴리오 성과요인과 중장기적 과거 포트폴리오 성과요인을 이용하여 16개의 포트폴리오를 구성하고 단기적 과거 포트폴리오 성과요인 등을 통제한 결과, 한국주식시장에서 반대투자전략의 성과는 단기적 과거 포트폴리오 성과요인에 의거하고 있다.
Abstract
In this paper we try to test whether the so-called momentum effect does exist in the Korean stock market by using a new methodology based on Novy-Marx(2011). Our empirical findings can be summarized as follows. First, we find that stock returns are significantly related to the short-term cumulative stock returns as well as the medium- to long-term cumulative stock returns. Second, we find that the short-term and the medium- to long-term portfolio performance factors are significantly correlated with the systematic risk factor such as the market beta, size and book to market ratios. Third, we find that the contrarian strategy is more useful than the momentum strategy in the Korean stock market. Specifically, we show that the good performance of the contrarian strategy is based on the short-term portfolio performance.
- 발행기관:
- 한국산업경제학회
- 분류:
- 경제학