국내 주식시장에서 가치주와 성장주의 시장과잉반응과 리스크 프리미엄
Market Over-reaction and Risk Premium in Value and Growth Stocks in Korean Stock Market
이호(군산대학교); 김은정(서남대학교)
26권 8호, 2211~2226쪽
초록
전통적 재무학 관점에서는 가치프리미엄의 발생 원인이 가치주 보유에 따른 위험보상으로 체계적 위험요인과 결부되어 있다고 보고하고 있다. 반면 행태론적 관점에서는 투자자의 비합리성에 근거하여 최근 정보와 성과에 과도한 비중을 두어 의사결정을 한다는 시장과잉반응 가설로서 가치프리미엄을 설명하고 있다. 본 연구는 두 관점을 토대로 가치변수의 유의성과 관련하여 선행연구들에서 주장되어온 주가 수익률의 가치프리미엄 원인에 대하여 국내 증권시장에 적용하여 실증분석하였다. 2001년 1월부터 2012년 12월까지의 기간 동안 가치주와 성장주 포트폴리오의 대용치로 사용하여 가치 프리미엄 가설을 검증하였다. 연구결과, 단순 QGARCH(1,1)-M 모형 추정을 통해서 양(+)의 리스크 프리미엄이 각 포트폴리오에서 관찰되었으나 성장주에서는 그 유의성이 기각되었고, 시간 가변적 분산은 가치주에 비해 성장주에서 더 크게 나타났다. 이는 가치프리미엄의 원인이 위험요인보다는 투자자의 과잉 반응이 가치 프리미엄의 원인으로 지지될 수 있는 부분적 증거를 제시한다고 해석할 수 있다. 또한 수익률의 비대칭적 영향을 반영한 Asymmertic QGARCH(1,1)-M 모형을 이용하여 추가분석을 실시한 결과, 해석은 제한적이기는 하나, 가치주와 성장주 포트폴리오에서 시장에 음(-)의 충격에 대한 리스크 프리미엄의 하락이 관찰되었으며, 시간 가변적 분산 또한 성장주에서 변동성 범위가 더 큰 것으로 나타나, 가치프리미엄의 원인으로 위험요인보다 투자자의 과잉 반응에 더 호의적인 증거들이 발견되었다.
Abstract
The value premium is indicative of a stock market phenomena where the high value variables stocks show superior performance relative to the low value variables stocks in stock returns. There are two competing hypotheses for value premium: Market over-reaction hypothesis that investors overstate future return on growth stocks, and Market risk factor hypothesis that value stocks are inherently more risky than growth stocks. This paper investigates asymmetric QGARCH-M models to analyze which of these hypotheses can explain value premium on the daily returns date of value portfolio and growth portfolio from January 2001 to December 2012. The result of this paper shows that a negative risk premium associated with a negative shock. That is, following a negative returns shock investors become more optimistic regarding future nad reduce their risk premium. Thus its empirical results suggests that market over-reaction is related to the source of value premium.
- 발행기관:
- 대한경영학회
- 분류:
- 경영학