주식병합에 대한 시장의 반응
The Market Reactions to Reverse Stock Splits
정균화(고려대학교)
42권 4호, 639~665쪽
초록
비교적 활발한 연구가 이루어진 주식분할과는 달리 주식병합에 대한 학계의 실증연구는 상대적으로 빈약하였다. 본 연구는 2000년 이후 이루어진 우리나라 상장기업의 주식병합의 실태를 분석하고 주식병합의 명시적인 목적과 그 실현여부를 주식병합에 대한 시장반응을 중심으로 분석하고 있다. 또 자발적 주식병합에 대한 시장반응이 80년대 말에 실시된 강제적 주식병합과 어떤 차별적 양상을 보이는지 분석하고, 해외연구 결과와도 비교한다. 실증분석 결과 미국이나 80년대 말 우리나라의 강제적 주식병합과는 달리 주식병합정보가 공시시점이나 병합주식의 신규상장 초일에는 시장에서 부정적으로 받아들여지지 않았다. 그러나 신규 상장 직후부터는 병합기업의 주가가 한 달간에 걸쳐 유의적인 음(-)의 초과수익률을 보였으며 병합기업의 경영성과가 병합 후에 더 나빠진 것으로 나타나 미국에서와 마찬가지로 부정적인 신호가설이 부분적으로 지지되었다. 다만 시장이 장기적으로는 주식병합에 대하여 부정적 반응을 함에도 불구하고 공시일이나 신규상장 첫날 양의 초과수익률을 보인 것은 우리나라 주식시장이 주식병합정보에 대해서는 지연반응을 보인 것으로 해석할 수 있다. 신규상장일 이후에 나타나는 초과수익률에는 병합기업의 수익성 변수가 유의적인 양(+)의 영향을 미치는 것으로 드러나 수익성이 높을수록 주식병합에 대한 시장의 부정적인 반응이 작은 것으로 나타났다. 주식병합 후에 거래량은 병합발효일 직후에는 다소 증가하였다가 그 이후 감소하는 양상을 보였으나 유의하지는 않았다. 또한 주가의 변동성은 병합 후에 다소 증가하였다. 따라서 과잉유통주식수의 축소에 의한 주가안정화의 도모라는 주식병합의 또 다른 공식적인 목적도 달성되지 못한 것으로 나타났다.
Abstract
This paper aims to investigate the market reactions to reverse stock splits both in terms of price and volume. Since reverse splits are rare phenomena compared with the stock splits, few studies have been carried out regarding reverse splits, either domestically or internationally. In Korea, there are only two articles about compulsory reverse splits following the changes in commercial law in the late 1980s. In order to look into the market reactions to reverse stock splits, we examine 44 reverse splits completed since 2000. The main findings are as follows: First, unlike the reverse splits done in the US, no negative market reactions appear either on the day of announcement or the effective date. However, a significant negative response appears immediately after the effective date which lasts at least one month thereafter. One month CAR reaches minus 14%, which is more prominent in the Kosdaq market than in the KOSPI market. This result supports the negative signalling effect proposed by Redcliff and Gillespie (1979) and is consistent with most previous findings done in the US. Second, the CAR after the effective date is positively related with the profitability of the reverse split firms, which means the market responds less negatively to the more profitable firms. Third, the profitability of revere split firms is relatively poor and it worsens after the splits, which is another evidence supporting the negative signalling effect. Fourth, after the split, there is no significant changes in the trading volume while the variability of stock price marginally increases. Therefore one of the two main stated goals of a reverse split, i.e. maintaining price stability by lessening excessive trading volume, does not seem to be achieved.
- 발행기관:
- 한국증권학회
- 분류:
- 경영학