기업지배구조가 내부자거래를 위한 경영자의 이익조정에 미치는 영향
The Effect of Corporate Governance on Insider Trading and Earnings Management
이정엽(신구대학교); 황문호(경희대학교)
18권 3호, 95~121쪽
초록
선행연구에 따르면, 내부자 매수거래를 계획하는 경영자는 보다 낮은 가격으로 주식을 매입하고자 이익을 하향조정하며, 매도거래를 계획하는 경우에는 보다 높은 가격에 주식을 처분하고자 이익을 상향조정하는 것으로 나타난다. 본 연구는 외국인투자자, 기관투자자, 감사위원회와 같은 기업지배구조 특성이 내부자거래에 관련된 경영자의 기회주의적 이익조정을 효과적으로 억제하고 있는지를 실증 분석하였다. 2003년부터 2008년까지 내부자거래 내역을 공시한 2,135기업－년도를 대상으로 분석을 수행한 결과는 다음과 같다. 첫째, 내부자의 순매수거래와 이익조정 간에는 유의한 음(－)의 관계가 나타났다. 이는 내부자거래를 앞둔 경영자의 기회주의적 이익조정 행위를 실증하는 결과이다. 둘째, 기업지배구조의 역할을 분석한 결과에서 외국인투자자와 기관투자자는 예상한대로 경영자의 기회주의적 이익조정을 약화시키는 것으로 나타났으나, 감사위원회의 존재 여부는 유의한 관련성이 없는 것으로 나타났다. 이는 우리나라 감사위원회의 경영자에 대한 견제기능이 효과적이 않을 수 있음을 시사하는 결과이다. 셋째, 외국인투자자와 기관투자자의 역할은 내부자 매도거래를 위한 경영자의 이익 상향조정을 억제하는 데 효과적인 한편 내부자 매수거래를 위한 이익 하향조정을 완화하는 데에는 유의한 영향을 미치지 못하는 것으로 나타났다. 본 연구는 기업지배구조와 이익조정의 관계를 포괄적인 시각에서 분석한 국내 선행연구와 달리, 경영자의 기회주의적 이익조정이 나타나는 구체적인 상황을 식별하고 이에 대한 기업지배구조의 역할을 분석하고 있다는 점에서 차별적 의의가 있다. 또한 건전한 기업지배구조가 경영자의 기회주의적 행태를 완화시킬 수 있음을 보여준 분석결과는 자본시장참여자들이 기업의 내부자거래 및 기업지배구조의 역할을 이해하는 데 유용한 정보를 제공하는 것으로 판단된다
Abstract
According to prior literatures, insiders manage earnings before engaging in insider trading. Specifically, insiders who plan to sell their shares are likely to inflate earnings beforehand. In contrast, insiders will manage earnings downward when they intend to buy shares of their firm. Following prior literatures, this paper investigates whether corporate governance characteristics, such as, foreign investors’ ownership, institutional investors, and established audit committees effectively mitigate insiders opportunistic earnings management related to insider trading. This paper examines insider trading data of 2,135 firm－years fromyear 2003 to year 2008. The finding of this study are as follows：First, there is the negative association between discretionary accruals(DA) and subsequent insiders net shares trading(INT). These findings indicate that insiders tend to inflate(downward) earnings before selling(buying) shares of their firms. Second, consistent with our prediction, foreign blockholders and institutional investors make managers less engage in opportunistic earnings management related to insider trading. On the other hand, established audit committees do not significantly mitigate the earnings management. This result implies that audit committees in KOREA firms have limited effect on checking the managers opportunistic behavior. Lastly, when we use insider net trading(INT) as cumulative shares purchased and cumulative shares sold separately, foreign investors’ ownership and institutional investors effectively block managers only for earnings upward before insider selling. Most prior studies investigated the overall relationship between corporate governance and earnings management. In comparison, this paper identified specific earnings management incentive related to subsequent insider trading and examined the triangular relationship between corporate governance, insider trading and earnings management. As a result, this paper shows that soundness of corporate governance can mitigate managers opportunistic earnings management related to insider trading. Our results provide useful implications for market participants with respect to understanding of the role of corporate governance.
- 발행기관:
- 한국회계정책학회
- 분류:
- 회계학