이익구성요소의 기간귀속과 발생액 시장이상현상
Time-Specificity of Earnings Components and Accrual Anomaly
백원선(성균관대학교)
39권 1호, 323~351쪽
초록
개요: 본 연구에서는 Francis and Smith(2005)의 방식에 따라 측정한 당기 이익에 영향을 미치는 “당기 이익 관련”(time-specific) 발생액의 시장이상현상을 분석하였다. Sloan(1996)은 시장참여자들이 최종보고이익에 대한 기능적 고착화로 인하여 이익구성요소의 지속성 차이를 주가에 적절히 반영하지 못한다는 결과를 보고하였다. 발생주의회계에서 당기의 이익구성요소는 전기 또는 차기 이익에 영향을 미치는 구성요소를 포함한다. Francis and Smith(2005)은 이를 제거하고 당기 이익에 영향을 미치는 구성요소만을 포함할 경우 영업현금흐름과 발생액의 지속성 차이가 대폭 줄어든다는 증거를 제시하였다. 이를 토대로 Francis and Smith (2005)은 시장이상현상의 원인이 지속성 차이 때문이라는 Sloan(1996)의 주장을 반박하고 있다. 이에 본 연구에서는 이익구성요소의 지속성 차이가 측정방식 때문에 발생하는 것인지, 시장이상현상이 지속성 차이로 야기되는 것인지, 그리고 “당기 이익 무관”(non-time-specific) 이익구성요소가 지속성 차이 및 시장이상현상에 미치는 영향을 세부적으로 분석하였다. 본 연구의 주요 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, Francis and Smith(2005)와 유사하게 전통적 이익구성요소의 지속성 차이에 비하여 당기 이익 관련 이익구성요소의 지속성 차이가 대폭 줄어들었다. 즉, 영업현금흐름의 지속성은 전통적 방식보다 Francis and Smith(2005) 방식이 더 낮은 반면에 발생액의 지속성은 전통적 방식보다 Francis and Smith(2005) 방식이 더 컸다. 둘째, 당기 이익 관련 이익구성요소의 지속성 차이가 줄었음에도 불구하고 당기 이익 관련 발생액 시장이상현상이 여전히 유의하게 관찰되었다. 특히 전통적 영업현금흐름의 시장이상현상은 발견되지 않은 데 대하여 당기 이익 관련 영업현금흐름이 유의하게 과대평가되는 결과가 나타났다. 셋째, 전통적 방식의 발생액과 Francis and Smith(2005) 방식의 발생액간 차이를 야기하는 당기 이익 무관(non-time-specific) 발생액의 크기에 따라 구분된 집단별 분석에서는 그 크기가 작은 집단에서만 시장이상현상이 유의하게 나타나는 것을 확인하였다. Francis and Smith(2005) 방식에 따라 측정된 당기이익 관련 이익구성요소가 전통적 방식의 이익구성요소와 차별적인 특성을 갖고 있는 것은 분명하다. 하지만, 본 연구의 결과는 이익구성요소의 지속성 차이와 시장이상현상을 완전히 제거하지는 못한다는 사실을 보여주었다. 또한 당기 이익 관련 영업현금흐름의 과대평가를 유발하는 또 다른 문제를 야기하고 있다. 이러한 결과의 바탕에는 전기 또는 차기 이익에 영향을 미치는 구성요소가 자리 잡고 있는데 본 연구는 이에 대한 정보이용자의 주의를 환기시켰다는 데 그 의의를 갖는다.
Abstract
This study examines pricing of time-specific earnings components. Francis and Smith (2005) show that the persistence difference between operating cash flows and accruals as documented by Sloan (1996) is dramatically reduced when they measure operating cash flows and accruals as “time-specific” manner. Based on this evidence, they argue that Sloan's (1996) accrual anomaly is likely to be driven by other factors than the differential persistence of cash flows and accruals. But they do not directly test the mispricing of time-specific earnings components. Thus, this study investigates how Francis and Smith's time-specific earnings components are priced and what is the role of non-time-specific earnings components in this context. Traditional operating cash flows and accruals include accrual-entry or deferral- entry items that affect previous-period or next-period earnings as well as current- period earnings. On the other hand, Francis and Smith's (2005) time-specific earnings components consist of components only with current-period earnings effect by excluding such components that affect previous-period or next-period earnings. To provide more specific evidence beyond Francis and Smith (2005), this study examines whether time-specific earnings components are priced properly. According to Francis and Smith's (2005) assumptions on time-series properties, variance and covariance of earnings components, it is expected (1) that persistence of time- specific total accruals is indistinguishable from that of time-specific operating cash flows and (2) that overpricing of time-specific accruals is mitigated to a certain degree. The final sample consists of 6,917 non-banking firm-years with December fiscal year that are listed on Korea Exchange over 1995-2011 after eliminating observations with missing data and lying outside top and bottom one percentiles of income from continuing operations, operating cash flows, or accruals. Empirical findings are summarized as follows. First, time-specific accruals are significantly less persistent than time-specific operating cash flows. Second, significant overpricing is observed both for time-specific accruals and time-specific operating cash flows. Third, such overpricing of time-specific earnings components is more prominent for firms with more negative non-time-specific accruals than for those with less negative or positive non-time-specific accruals. Note that non-time-specific accruals are negative when accruals related to previous-period earnings are larger than accruals affecting next- period earnings. Thus, this implies that accrual anomaly documented in prior studies is driven by accruals that affect previous-period earnings. The results in this study will deepen our understanding of the accrual basis of accounting by documenting a distinguishable nature of accounts with the current- period earnings effect from those without the current-period earnings effect. The results in this study suggest that the persistence difference between operating cash flows and accruals becomes smaller for time-specific earnings components than for traditional earnings components and that accrual anomaly is not eliminated completely by time-specific measures. Surprisingly, time-specificity causes another unintended problem that time-specific operating cash flows are significantly overpriced. Supplemental analysis suggests that this overpricing problem appears to be caused by non-time-specific earnings components, specially by those that affect previous- period earnings. A larger difference of persistence of traditional earnings components is of course caused by non-time-specific accruals consisting of accrual-entry and deferral-entry accounts that do not affect current-period earnings but affect previous-period or next-period earnings. In other words, although the accounts without current-period earnings effect do not affect current-period earnings, such accounts are more likely to deteriorate the quality of traditional operating cash flows or accruals. Information users should pay more attention to a distinctive nature between traditional and time-specific earnings components for their economic decisions.
- 발행기관:
- 한국회계학회
- 분류:
- 회계학