국내 액티브 펀드수익률의 설명요인에 관한 연구

본 연구는 이제까지 국내 연구에서 정확한 검증없이 사용해온 Fama and French(1993)의3요인모형과 Carhart(1997)의 4요인모형을 국내 액티브 주식형 펀드수익률을 대상으로 그설명력을 검증해보고 유동성과 고유변동성 요인을 제시하여 동시에 검증해보며 펀드성과측정에 있어서 3요인모형과 4요인모형의 요인들과 설명력을 로 비교하고자 한다. 본 연구는 2001년 1월부터 2012년 7월까지 총 495개의 국내 액티브 주식형 펀드수익률에대하여 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 주식들을 대상으로 구축한 여러 요인포트폴리오의 설명력을 비교 검증하였다. Fama and French(1993)의 3요인모형과 Carhart (1997)의4요인모형에 유동성과 고유변동성 요인을 첨가한 모형을 이용하여 개별 펀드에 대해 회귀분석한 결과, 시장초과수익률은 모든 경우에 있어서 매우 높은 설명력을 가지는 것으로 나타났으며, 다음으로 모멘텀, 고유변동성이 유의한 설명력을 가지는 것을 알 수 있었다. 반면, 기업규모효과와 유동성은 다소 설명력이 낮은 점을 발견할 수 있었다. 펀드 포트폴리오에 대해 시계열 회귀분석한 결과에서는 시장초과수익률, 모멘텀, 고유변동성, 가치주에 대한 프리미엄이 설명력을 가지는 것을 알 수 있었다. 따라서 본 연구의 표본기간에 대해서실증분석결과를 토대로 볼 때 시장초과수익률, 모멘텀, 고유변동성, 가치주에 대한 프리미엄이 국내 펀드시장의 수익률을 잘 설명하는 요인이라고 볼 수 있다.