선물 시장 정보와 투자자 행태

본 연구는 평활 전이 자기회귀(smooth transition autoregressive, STAR) 모형을 이용하여코스피200 선물 시장에서 수익률과 변동성 정보에 대한 투기자와 헤저의 비선형 반응을 확인하였다. STAR 분석은 기존의 국면 전환 모형과는 다르게 스무드한 국면 전환을 구성할 수 있다는점과 비선형 분석의 적정성을 모형 내에서 확인할 수 있다는 점에서 실제 선물 시장 상황을 적절하게 고려할 수 있다. 연구 결과는 다음과 같다. 첫째, 가격 상승기에 선물 수익률은 투기 거래활동에 양의 영향을 미쳤고, 하락기에는 음의 영향을 미쳤다. 이러한 결과는 경기가 상승일 때,선물 시장 투기자의 낙관주의(optimism)와 과신(overconfidence)으로 인해 결국 허딩(herding)과포지티브 피드백 거래(positive feedback trading)로 귀결됨을 나타내는 간접적 증거라 할 수 있다. 반대로 선물 수익률은 헤지 거래 활동에 대체적으로 음의 관계를 나타냈고, 가격 상승기에 보다적극적으로 포지션을 감소시키는 것으로 나타났다. 다만 동시적으로는 가격 상승기에 양의 관계가있음을 보였다. 실증 분석 결과의 전체적인 관점에서 선물 수익률 또는 변동성에 반응하는 헤저와투기자의 행태는 대상 시장, 기간 따라 그 정도와 부호가 다르게 나타나서, 기존 연구의 상이한결과들이 국면 상황을 적절히 고려하지 않았기 때문임을 유추해 볼 수 있었다. 또한 시장 정보에반응하는 헤저와 투기자의 행태는 상호 간에 유의한 차이가 나타나 서로 다른 전략적 프로세스를가지고 있음을 확인할 수 있었다. 추가적으로 일중자료를 사용한 분석에서도 선물 거래자들이국면에 따라 상이한 행태를 보임을 확인하였다.