기업의 채권등급과 배당스무딩간의 관계
The Relationships between Bond Ratings and Dividend Smoothing
신민식(경북대학교); 김수은(상명대학교)
12권 1호, 109~143쪽
초록
본 연구는 2000년 1월 1일부터 2012년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 채권등급과 배당스무딩간의 관계를 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 기업의 배당정책에 영향을 미치는 변수들이 부채정책에도 영향을 미치는 것으로 나타났는데, 이는 기업의 배당정책이 부채정책과 밀접한 관계가 있음을 시사한다. 그러나 중요한 것은 부채의 양이 아니라 채권발행과 은행차입 중에서 어떤 형태로 부채를 조달하느냐가 더 중요하다. 채권발행을 통해 부채를 조달하는 기업은 대부분 규모가 크고 유형자산이 많고 성장기회가 낮고 배당지급을 하는 기업이다. 채권등급은 이러한 정보를 하나의 변수로 집약하고 있으므로 배당정책에도 영향을 미친다. 즉, 채권등급을 보유한 기업이 채권발행을 통해 부채를 조달하기 위해서는 배당스무딩 정책을 통해 정보비대칭과 대리인 문제를 완화시킬 필요가 있다. 채권등급을 보유한 기업은 전기 주당배당에 따라 배당스무딩을 많이 하고 당기 주당이익의 변화에 따라 배당조정을 느리게 하는 방법으로 배당스무딩 정책을 따르는 것으로 나타났다. 또한, 채권등급을 보유한 기업은 기업규모가 크고, 수익성 비율이 높고, 유형성 비율이 높고, 성장기회가 낮고, 레버리지 비율이 높은 기업으로서, Lintner(1956)가 분석대상으로 한 소수의 한정된 미국 기업과 유사한 특성을 가지고 있다. 특히, 기업규모는 채권시장 접근성과 배당정책에 모두 중요한 영향을 미친다. 기업규모가 큰 기업 중에서 채권등급을 보유한 기업은 채권시장에 대한 접근성이 가장 높을 뿐만 아니라 배당스무딩 정책을 가장 잘 따른다. 결론적으로, 기업의 채권등급 보유 여부가 배당스무딩에 영향을 미치는 것은 분명하다. 채권등급을 보유한 기업은 전기 주당배당에 따라 배당스무딩을 많이 하고, 당기 주당이익의 변화에 따라 느린 속도로 반응하는 방법으로 배당스무딩 정책을 잘 따른다. 이러한 결과는 채권등급을 보유한 기업이 채권시장 접근성을 유지하기 위한 전략으로 배당스무딩 정책을 사용한다는 주장과도 맥을 같이 한다.
Abstract
This study examines empirically the relationships between debt ratings and dividend smoothing of firms listed on Korea Exchange. The main results of this study can be summarized as follows. The same fundamental factors that affect the dividend policy also affect debt policy, indicating that there is a strong interaction between debt and dividend policy. However, the critical factor is not the amount of debt, but the type of debt. Firms that access bond markets are larger firms with more tangible assets and lower market-to-book ratios, and tend to pay dividends. Bond ratings aggregate these informations into a single variable, which empirically serves to differentiate dividend policy. Lintner’s(1956) style dividend smoothing policy seems primarily a solution to reduce information asymmetry and agency problems only for larger firms with bond ratings. It is these types of firms that have to deal with dispersed bond market investors. In contrast, firms without bond ratings borrow from the private bank markets, and have little reason to use dividend smoothing policy to solve information asymmetry and agency problems. This study provides strong evidence that firms with bond ratings smooth their dividends and pay out less from current earnings than firms that are not rated. In particular, the signs on the interaction terms related to whether a firm is rated are significant, indicating that rated firms smooth their dividends. In conclusion, firms that regularly access bond markets are more likely to pay a dividend and subsequently follow a dividend smoothing policy than firms that rely exclusively on private bank markets. In particular, firms with bond ratings follow Lintner’s(1956) style dividend smoothing policy, where the influence of the prior dividend is very strong and the current dividend is relatively insensitive to current earnings. This result also confirms that firms with bond ratings smooth their dividends as part of a strategy to maintain access to bond markets.
- 발행기관:
- 금융지식연구소
- 분류:
- 증권/주식/채권