중국 주식시장의 지분분할개혁과 변동성에 관한 연구

본 연구는 중국 주식시장에서 가장 중요한 사건으로 일컬어지는 지분분할개혁을 전후로 하여 주식시장의 변동성이 어떻게 달라졌는지를 분석하였다. 분석에 사용된 자료는 2001년 1월부터 2013년 12월까지의 상해주식시장과 심천주식시장의 일별 종합주가지수 수익률이며, 지분분할개혁의 영향을 알아보기 위하여 두 개의 하부기간으로 나누어 분석하였다. 분석방법으로는 비대칭적 변동성, 변동성 군집화현상, 그리고 변동성 피드백효과 등을 검증할 수 있는 시간가변 변동성모형인 EGARCH 모형과 GJR-GARCH 모형을 사용하였다. 분석결과, 첫째, 상해와 심천주식시장 모두 지분분할개혁 이후의 수익률과 변동성이 그 이전 보다 높게 나타났으며, 심천주식시장의 평균 수익률과 변동성이 상해주식시장 보다 높았다. 또한 지분분할개혁 이후에 정규분포보다 높은 첨도와 음의 왜도, 그리고 두껍고 긴 꼬리를 가지는 분포의 특성을 보임으로써 투기적 거래가 많았음을 보여주었다. 둘째, EGARCH모형을 이용한 분석결과, 두 시장 모두 변동성 군집화현상이 강하게 나타났으며, 음의 수익률 충격이 변동성에 더 크게 영향을 미치는 비대칭적 변동성 또한 존재하는 것으로 나타났다. 반면에 비대칭적 변동성 현상은 지분분할개혁 이전에 비하여 이후에 다소 약화되었으며, GJR-GARCH모형을 이용한 분석결과에서는 지분분할개혁 이후에 두 시장 모두 비대칭적 변동성이 유의적이지 못한 것으로 나타났다.