KOSPI200 지수 관련 ETF의 수익률 분포와 투자자의 주의력 부족 현상
Return Distributions of KOSPI200 Index ETFs and Investors’ Limited Attention
엄경식(서울시립대학교); 박종호(순천대학교)
43권 3호, 633~656쪽
초록
한국 주식시장에서 KOSPI200 지수와 이를 추적하는 5개 ETF의 수익률 분포는 평균은 동일하나 분산은 서로 유의미한 차이를 보인다. 이는 “동일 수익률은 동일 수준 위험에 대한 보상”이라는전통 재무론의 설명과 배치되는 현상이다. 본 논문은 이 같은 현상을 국내외 처음으로 확인해 보고하고, 이의 보편성 여부 및 원인을 규명해보는데 그 목적이 있다. 2006년 1월부터 2012년 6월까지일중 거래 및 호가(TAQ) 자료와 일별 자료를 사용하여 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, KOSPI200 지수 관련 5개 ETF의 수익률 분포는 KOSPI200 지수와 유의미하게 달랐다. 즉, 5개 ETF 각각의 평균 수익률은 KOSPI200 지수 수익률과 통계적으로 유의한 차이가 없으나,분산은 유동성이 가장 풍부한 KODEX200을 제외하고는 거의 모든 경우에서 유의하게 크게 나타났다. 이에 비해, 미국의 S&P 500 index 관련 3개 ETF의 수익률 분포는 대부분의 경우 S&P 500index와 통계적으로 유의한 차이가 없어, 한국 주식시장의 현상이 보편적이지는 않음을 시사한다. 둘째, 동종 ETF에서 위험수준이 높게 나타나는 ETF는 거래량이 적고 구성종목 수가 많은 특징을보였다. ‘위험-수익률 프로파일 차원에서’ 열등재라 할 수 있는 이 같은 ETF가 적은 거래량이나마시장에서 도태되지 않고 거래되는 것은 일부 투자자가 주의력을 다 하지 못한 채 투자하기 때문인것으로 판단된다. 셋째, KOSPI200 지수 관련 ETF의 거래비용은 해당 ETF의 위험이 클수록 오히려높은데, 거래비용의 이 같은 비효율성은 거래량이 풍부하지 못한 데서 기인하였다. 이상을 종합하면, 일부 투자자는 자신의 주의력 부족으로 인해 수익률은 동일한데 위험이 상대적으로 더 큰 ETF에 투자하며, 이처럼 비합리적 행동을 보이는 투자자는 ETF의 위험이 커질수록그 수가 적어져, 그 결과 해당 ETF의 거래량도 비례하여 적게 발생한다. 더불어, 각 ETF의 스프레드율과 거래체결비용, 더 나아가 시장의 질적 수준은 ETF에 내재되어 있는 고유한 특성에서 비롯되는 것이 아니라 투자자의 행동이 시장 메커니즘, 그중에서도 유동성에 반영되는 과정에서 결정됨을 시사한다.
Abstract
The returns of the KOSPI200 index and its 5 ETFs have the same mean, but differentvariance. This goes against the main principle of traditional finance: the same return isa reward for the same risk. In this paper, we report this phenomenon for the first time,investigate whether it is also true of the U.S. ETF markets, and investigate the causes. Analyzing TAQ and daily data from January 2006 to June 2012, we found the followingresults. First, as described the above, the return distributions of KOSPI200 index and its ETFswere significantly different. Each of the 5 ETFs’ mean returns was not statistically differentfrom that of the index, whereas their variances were statistically significantly differentfrom each other except for the most liquid ETF, KODEX200. By contrast, in the U.S.,the return distributions of the S&P 500 index and its 3 ETFs were not statisticallysignificantly different. This indicates that the phenomenon in the Korean stock marketsdoes not extend to other markets. Second, the riskier ETFs among the 5 KOSPI200 indexETFs had lower volume and their tracking portfolios held a larger number of firms. Thecoexistence of these inferior ETFs alongside the superior ETFs suggests that some investorshave limited attention. Third, the riskier the KOSPI200 index ETF, the higher its tradingcost. This inefficiency of trading cost arose from low trading volume. Our results suggest that the relative spread, transaction costs and market quality ofETFs, are determined by the process through which investors’ behavior is incorporatedinto the market mechanism, rather than by the index which the ETF seeks to replicate.
- 발행기관:
- 한국증권학회
- 분류:
- 경영학