공매도와 정보비대칭 및 회계가치관련성에 관한 실증연구
The Study on Relation between Short Selling and Information Asymmetry, Value Relevance of Accounting Information
장지인(중앙대학교); 정준희(안양대학교)
23권 6호, 395~427쪽
초록
공매도는 기업의 주가를 과도하게 하락시켜 시장효율성의 부정적인 영향을 미친다는 견해와 오히려 부정적 정보를 적시에 주가에 반영시켜 시장효율성의 향상을 가져다준다는 견해가 대립되어 있다. 하지만 자료수집 및 정보비대칭성의 측정의 문제로 인해 공매도제도의 유용성에 대한 연구는 매우 미흡하게 이루어지고 있다. 이에 본 연구는 개별기업의 공매도자료를 이용하여 공매도가 자본시장의 효율성에 미치는 영향을 알아보고자 하였다. 이를 위해, 사전적으로 정보비대칭이 높은 기업에서 공매도비중이 더 높은지 검증하고, 사후적으로 공매도가 정보비대칭을 낮춰주어 회계가치관련성을 높여주는지를 살펴보았다. 본 연구의 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 정보비대칭의 크기를 이익의 질(상향이익조정), 이익의 변동성, 일별주식수익률변동성 및 거래주식회전율로 하여 공매도거래비중에 영향을 미치는지 살펴본 결과 이익의 질, 이익의 변동성 및 일별주식수익률변동성은 공매도거래비중과 유의한 양의 관련성을 가지는 것으로 나타났다. 둘째, 공매도거래가 사후적으로 정보비대칭을 낮추어 회계가치관련성이 높은지를 알아보기 위해 회계가치관련성의 강도와 공매도거래비중의 관련성을 분석한 결과 공매도거래비중이 높을수록 회계가치관련성에 대한 강도가 높아지는 것으로 나타났다. 이는 공매도가 정보비대칭을 완화시켜 자본시장의 효율성을 상승시켜주는 역할을 수행하고 있음을 의미한다. 본 연구의 공헌도 및 선행연구와의 차별성은 다음과 같다. 첫째, 선행연구는 투자자별로 공매도와의 관련성을 분석하였으나, 본 연구는 개별기업의 특성에 초점을 맞추어 공매도와 정보비대칭성과의 관련성을 살펴보았다 이는 개별기업의 공매도 성향을 분석하고 정보비대칭성과의 관련성을 실증하였다는 최초의 연구라는 점에서 그 의의가 있다고 할 수 있다. 둘째, 측정의 문제로 인해 수행되지 못했던 공매도와 시장효율성과의 관련성을 회계정보의 가치관련성모형을 이용하여 규명하고자 하였다는 점이다. 일반적으로 재무학에서 다루어진 공매도를 회계학분야와 연관시킴으로써 회계학의 학문적 영역을 확대하였다는 점이다. 이러한 점은 자본시장의 정보이용자, 정책당국뿐만 아니라 공매도를 연구하는 후속 연구자들에게 유용한 시사점을 제공해 줄 것이다.
Abstract
The literature shows conflicting views on the effects of short selling on market efficiency. One stream argues that it negatively affects market efficiency as overly dropping firms’ stock prices while the other suggests that it improves market efficiency as reflecting negative information in stock prices on right time. Despite this divergence, little empirical studies have been done due to data availability and measurement issues on asymmetric information. This study fills such a gap in the literature so that it provides empirical evidence on the effects of short selling on market efficiency using individual firm’s short selling data. In order to conduct our study, we first test if firms have larger weight on short selling when they have higher degree of asymmetric information. Then, we examine whether short selling increases relevance of asymmetry of information to accounting values by reducing asymmetry of information. We find that degree of asymmetry of information is statistically significant and positively related to quality of earnings, volatility of earnings, volatility of daily stock returns. We also find that if the weight on short selling is larger, its relevance to accounting values becomes higher. It implies that short selling relieves asymmetry of information, thus playing a role in improvement of market efficiency.
- 발행기관:
- 한국회계학회
- 분류:
- 회계학