총수익성 프리미엄 : 한국 주식시장에서의 실증분석

본 연구는 총자산이익률이 횡단면 상에서 기대수익률을 잘 설명한다는 Novy-Marx(2013)을 따라 한국주식시장을 대상으로 실증분석을 실시하였다. 본 연구의 표본 기간은 1995년 7월에서 2013년 6월까지 18년 동안이고 한국주식시장에 상장된 431개의 제조기업을 표본으로 선택하였다. 본 연구의 실증분석결과는 다음과 같이 요약될 수 있다. 첫째, 기대수익률을 종속변수로 선택하고, 총자산이익률, 영업이익, 영업현금흐름, 장부가/시가 비율, 기업규모, 과거 1개월 전의 성과, 그리고 12개월에서 2개월 전 사이의 성과를 독립변수로 선택하여 Fama-MacBeth(1973) 회귀분석을 실시하였다. 분석결과, 채택된 독립변수들 중에서 총자산이익률의 기대수익률 설명력이 가장 높은 것으로 나타났다. 둘째, Fama and French(2006)를 이용하여 총자산이익률과 장부가/시가비율로 정렬하여 각각 5개의 포트폴리오를 구성하고 회귀분석을 실시하였다. 분석 결과, 총자산이익률로 정렬한 것이 장부가/시가 비율로 정렬한 것보다 평균수익률과 포트폴리오간 차이의 수익률에서 더 우수한 결과를 갖는 것으로 나타났다. 셋째, 총자산이익률과 기업규모를 이용하여 각각 4개의 포트폴리오로 구분하여 총 16개의 포트폴리오를 구성한 후 회귀분석을 실시하였다. 분석의 결과, 기업규모를 통제한 후 총자산이익률이 낮은 기업과 총자산이익률이 높은 기업들 사이에는 통계적으로 유의한 차이를 보이고 있음을 발견하였다. 넷째, 총자산이익률과 장부가/시가 비율을 이용하여 각각 4개의 포트폴리오로 구분하여 총 16개의 포트폴리오를 구성한 후 회귀분석을 실시하였다. 분석의 결과, 장부가/시가 비율을 통제한 후 총자산이익률이 낮은 기업과 총자산이익률이 높은 기업들 사이에는 통계적으로 유의한 차이를 보이지 못함을 발견하였다.