상장적격성 실질심사제도와 정보비대칭
Comprehensive Review of Listing Eligibility and Information Asymmetry
이포상(한국외국어대학교); 박진우(한국외국어대학교)
44권 1호, 157~187쪽
초록
본 논문에서는 상장적격성 실질심사 대상여부 검토 기업을 대상으로 중장기 주가 움직임과 투자자유형별 매매패턴 및 대주주지분율 변화를 살펴봄으로써 상장적격성 실질심사 이전에 주식시장에서나타나고 있는 정보비대칭 현상을 분석하고 있다. 분석 결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 실질심사 지정 기업과 실질심사를 통해 상장폐지된 기업은 이미 오래 전부터 상당한 재무적 곤경이지속되어 왔음을 확인할 수 있다. 둘째, 실질심사 대상 제외 결정의 경우 주목할 만한 주가수익률의변화가 관찰되지 않지만, 실질심사결과 상장유지 결정에 따른 공시효과는 음(-)의 초과수익률이발생하고 있다. 한편 실질심사 결과 상장폐지 결정이 이루어진 기업의 경우는 정리매매 첫 날의평균 초과수익률이 약 -73.70%를 나타내며 상장폐지로 인한 투자손실이 엄청나게 크다는 것을보여주고 있다. 셋째, 실질심사 대상여부 검토 공시일 이전 약 1년 동안 개인투자자는 지속적인순매수를 보이고 기관 및 외국인투자자는 순매도 경향을 나타내고 있다. 특히, 심사지정 이후 상장폐지된 기업의 경우에 개인투자자의 순매수 강도가 더욱 강하게 나타나고 있다. 넷째, 실질심사대상여부 검토 공시일 이전 3년 동안의 대주주지분율 변화를 분석한 결과, 심사지정 후 상장폐지된기업이 그렇지 않은 경우에 비해서 지분 감소가 크게 나타나고 있다. 끝으로, 심사대상 지정 가능성과 상장폐지 가능성에 대한 각각의 로짓회귀분석의 결과, 대주주지분율 변화는 통계적으로 유의한음(-)의 값을 나타내며 예측 요인이 되고 있는 반면에 기관 및 외국인투자자의 누적순매수비율은통계적 유의성이 나타나지 않고 있다.
Abstract
Using the firms that are considered as the object of comprehensive review of listingeligibility by the Korea Exchange, this paper investigates the possibility of informationasymmetry in the Korean stock market. Specifically, this paper analyzes the price movementsand the trading patterns by investor types surrounding the review process as wellas the change in the share ownership of large shareholders prior to the event. The resultsare summarized as follows. First, the firms that become the object of comprehensive reviewhave suffered from financial distress for a long time before the event. Second, there existnegative abnormal returns for the firms that are decided to be listed after the reviewwhereas abnormal returns are not observed for the firms that are exempt from the review. In particular, the firms that are delisted as a result of the review exhibit the abnormalreturn of -73.70% on the first day of the cleanup period, incurring a huge loss onshareholders. Third, during the period of one year prior to the review, domestic individualinvestors are net buyers while both domestic institutional investors and foreign investorsare net sellers. In particular, the more purchase of individual investors is observed forthe delisted firms. Fourth, the share ownership of large shareholders, on average, declinesby more than 30% over the course of two years prior to delisting. Finally, the logitregression result shows that the reduction in the shareholding of the large shareholdersis a significant predictor of becoming the object of comprehensive review as well as thepossibility of delisting.
- 발행기관:
- 한국증권학회
- 분류:
- 경영학